钢铁主业盈利能力将逐渐恢复，费用率降低和非钢业务加速盈利回升。P/B 估值再次跌回历史底部（仅为0.56x），反映了对于房地产投资趋势下滑的担忧；我们认为稳增长政策短期支撑估值水平，中长期行业供应减量推动供需改善和P/B 修复，我们上调武钢评级至“推荐”，给出目标价2.5 元，对应14 年0.7x P/B。 理由 钢铁主业盈利能力将逐渐回升。我们认为，在成本控制加强和铁矿石价格进入下跌通道后，钢铁主业的盈利能力将见底回升：1）成本控制措施推动下，2013 年虽然冷热轧钢材销售均价同比分别下滑了3.2%和7.6%，铁矿石均价也只是同比持平，但毛利率却提高了0.65 个百分点至 6.1%，开始企稳；2）1Q14 钢价虽环比仍大幅下跌，但铁矿石价格跌幅更大，毛利率环比提高3 个百分点至7.1%，接近于1Q13 的7.3%（近两年内最高值）。我们认为来自成本端的改善将推动盈利见底回升。 费用率降低提高利润增速；现金流改善。公司13 年通过债务规模的降低推动财务费用率下降0.4 个百分点，1Q14 则控制管理费用同比下降0.2 个百分点，环比下降1.4 个百分点。13 年经营现金净流入42 亿元，同比提高9.7%，投资现金流出则减少17.6 亿元，因此债务规模有所下降，净负债率下降2 个百分点至90%。 非钢业务加快发展，利润贡献提高。公司2013 年非钢业务收入增长超过80%，占比分别提高4 个百分点至8.6%；毛利增长24%，占比提高2 个百分点至20%。 定增获证监会批准，注入资产提升盈利。公司拟按不低于3.51 元/股定增不超过42 亿股收购集团矿石和海外资源，方案已获证监会批准，若增发完成，注入资产短期增厚盈利，长期提高资源保障。13 年和1Q14 业绩。公司13 年净利润4.3 亿元，同比增长103%；1Q14 净利润1.87 亿元，同比下滑21.5%，环比扭亏且大幅提高。 盈利预测与估值 我们给出14/15 年盈利预测8.9 亿元/11.9 亿元。当前股价对应14年P/B 为0.6x。 风险 稳增长政策不达预期，地产投资大幅下滑。 |
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