医药分销平稳增长，药品零售较快增长。医药分销实现收入185.03亿元，同比增长8.96%；毛利率为6.30%，较2013 年（6.17%）有所提升，主要是纯销业务占比提高所致。药品零售业务收入为8.04亿元，同比增长19.63%，毛利率20.41%。 工业部分重点产品收入略有下滑，营销改革继续推进。医药工业实现收入28.17 亿元，同比增长0.29%，毛利率为46.33%，增速疲软主要是重点产品销售下滑所致。64 个重点产品实现收入16.15亿元，同比下降2.65%，占工业收入比重为57.32%，平均毛利率为61.12%。受车间改造、渠道调整、招标未定等多重因素影响，部分重点产品一季度销售额有所下滑。预计待非经常因素负面影响消除后，2014 年重点产品增速会适当恢复，全年过亿品种将从2013 年的21 个提升至25 个。营销改革持续推进，目前正在进行心血管线产品的整合，呈现较好的效果，丹参酮ⅡA 一季度增速在20%以上。 两项费用率下降，经营性现金流承压。公司积极控制两项费用，销售费用率和管理费用率比去年同期相比，分别下降0.31 和0.27个百分点。一季度经营性现金流净额为-5.65 亿元，同比增长-118.98%，主要是医院账期拉长所致。 盈利预测调整 我们下调2014 年和2015 年EPS 预期至0.90 元和0.99 元（下调幅度分别为4%和5%），同比增长分别为7%和10%。 估值与建议 2014 年和2015 年EPS 预期对应P/E 分别为14 倍和12 倍。下调目标价至13.5 元（原15 元），对应2014 年P/E 为15 倍，维持“审慎推荐”评级。 风险 医药商业账期拉长；工业增速放缓。 |
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