（一）、硝酸低迷，安赛蜜带动盈利增长 14 年1 季度化肥市场异常低迷，合成氨基本处于持续下行态势，硝酸价格也随之大幅下滑，合成氨产业链盈利受到影响。公司安赛蜜市场开拓取得了一定成效，新增了不少有份量的客户，特别是某一国际饮料巨头采购量同比增长40%。预计安赛蜜全年产销约8000 吨，有望较13 年增长近20%。 麦芽酚供应格局稳定，这几年来毛利率波动不大，稳定在30%左右。 （二）、做强做大食品添加剂细分领域 公司前期策略是实现基础化工和精细化工两翼齐飞，但当前基础化工品竞争格局日益激烈，随着公司产品规模的逐步扩大，未来固定资产不再投向扩大产能和规模上。 公司将更加致力于深耕食品添加剂领域，通过扩张规模、开发新品种以求做大，通过延伸上下游产业链、技术研发及改造以求做强。公司现已发展成为食品添加剂细分龙头企业，随着募投项目的投产，公司现有1 万吨安赛蜜及4000 吨麦芽酚的生产能力，安赛蜜和麦芽酚的生产规模居全球第一。 十二五期间，公司的目标是将精细化工的营收做到10 个亿，安赛蜜和麦芽酚上，公司的市占率已比较高，继续大规模扩张的可能性不大。因此，公司有望开发生产其他甜味剂或食品添加剂。 （三）、安赛蜜供应形势有望好转 公司和苏州浩波两家企业占据了全球安赛蜜大部分产能，市场份额接近三分之二。现阶段，安赛蜜市场处于价格混战的局面，行业盈利也处于历史底部，由于整体上看行业格局理想，经历洗牌后，市场大幅好转的可能性较大。目前，安赛蜜价格有缓慢提升的趋势。 投资建议 公司致力于循环经济体系建设，在化工行业景气度低迷的情势下，仍能保持稳定的盈利。未来几年，公司将不遗余力的在食品添加剂细分领域做大做强，在稳固安赛蜜、麦芽酚龙头地位的同时，开拓其他优势产品。随着自建和募投项目产能的陆续投产，盈利有望不断提升，我们预计公司14-15 年EPS 分别为0.57 元、0.69 元，对应目前股价PE 为18.1x、14.9x，给予谨慎推荐评级。 |
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