阿胶块 2014 年二季度有望加快增长：2013 年底阿胶块产能开始搬迁，2014 年一季度因为GMP 认证影响了发货，3 月底拿到证书后发货已恢复正常。一季度母公司收入同比增长12.89%，预计二季度收入将加快增长。阿胶块坚持价值回归，2014 年1 月再次提价19%。阿胶大幅提价后，其日服用金额仅15 元，与人参、虫草等高端滋补品差距明显，且上游驴皮资源依然稀缺（2013 年驴皮价格上涨幅度超过50%，目前价格达到每公斤200 多元，预计2014 年仍会有小幅上涨），因此阿胶的价值回归之路将会继续。为避免阿胶提价后客户流失，公司通过开发新人群、终端熬胶等活动拉动终端销量，预计自动熬胶的机器今年年中有望投放市场，可识别公司阿胶产品，有利于提高客户黏性。此外公司还将通过电商、电视购物、高端私人客户团购等新模式进行推广。目前阿胶市场竞争趋于激烈，太极天胶定位与东阿阿胶相近，但2014 年天胶计划销量仅250 吨，与公司体量差距较大；同仁堂阿胶放量尚需时间；福胶定位中低端。总体来看，中短期阿胶行业竞争格局稳固，公司龙头地位难以撼动。 2014 年阿胶浆有望恢复增长：复方阿胶浆定位气血双补，2013 年阿胶浆小幅提价，但各地方价格备案进度不一，部分OTC 渠道利益受损，导致销量受到一定影响。公司加强了经期和肿瘤放化疗患者保健的基础研究（癌症贫血做了6000 多例临床，经期护理3000 例临床，预计二季度临床结果将统计汇总），拓展目标人群，有望推动医院销售。随着终端价格调整到位，以及医院渠道拉动，预计2014 年阿胶浆销量会恢复增长。 阿胶衍生品放量可期：公司阿胶衍生品主要是桃花姬，2013 年下半年，公司重新定位桃花姬，定位从原来的礼品变为休闲食品，更换为小包装。公司专为桃花姬打造消费品销售团队，以快消品的思路进行营销推广，确立北京、山东两地的商超、便利店为优先推广市场，然后拓展到周边省市西安、合肥、郑州、沈阳等有相似消费习惯的地区。估计2013 年桃花姬销售收入在2 亿元以上，同比增长超过50%。未来公司可能会利用社会资源加快保健品的发展，并加大广告营销的力度，预计桃花姬2014 年有望继续保持50%以上增长。此外，小分子阿胶已完成消费者调研工作，正在设计品牌，有望于2014 年中期在广东等地陆续上市。 维持“推荐”评级：公司作为阿胶行业龙头，有很强的品牌优势，渠道和终端把控能力也在不断增强，阿胶块通过价值回归战略推动销售额较快增长，而通过对阿胶市场的分层开发和衍生产品的推广，有望打造新的增长点。预计2014-2016 年的EPS 分别为2.26 元、2.69 元和3.18 元，对应PE 分别为15X、13X 和11X，维持“推荐”评级。 |
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