招行一季度净利润增速15%，符合我们的预期，略低于市场的预期。但拨备前利润增速高达41%，在上市银行中仅次于平安！ 发展趋势 小微企业和非标业务两大引擎增长较快。招行对两小战略有所微调，不良率较高的小企业贷款环比增速放缓至3%，但小微企业贷款依然较年初增长9%。一季度末小微企业贷款占境内贷款的14%，相比民生的25%依然有成长空间。买入返售+应收款项类投资较年初增长30%，依然保持较高增长。 存款增速高达10%，零售活期存款占比有所上升。招行一季度存款环比增速高达10%，在上市银行中仅次于平安。其中零售活期存款较年初增长14%，快于整体存款增速。 非利息收入同比增长88%，带动收入同比增长32%，但净息差有所收窄。其中手续费收入增长80%，主要受信贷承诺及贷款业务、托管及其他受托业务和财务顾问等业务推动。日均余额净息差受负债成本上升环比收窄14bps。 资产质量压力有所加大，但拨备计提大幅增加主要是出于盈利管理考虑。考虑不良核销和出售后，招行一季度不良净形成率达81bps，同比和环比显着分别上升44bps 和36bps。拨备计提力度加大，一季度信用成本高达131bps，远高于去年同期的42bps，主要是出于盈利管理考虑。 安邦继续增持招行A 股1.3 亿股，持股比例提升至6.25%。 盈利预测调整 我们维持招行盈利预测不变，2014/2015 年每股收益分别为2.46/2.90 元。 估值与建议 招行-A/H 目前交易于0.82/0.87 倍2014 年市净率。我们维持《王者归来—上调招行-A 至推荐组合首位》中的观点，即管理改善最为明显、短期业绩增长最快、中长期战略最值得期待、安邦“搅局”最富看点。维持推荐评级。 |
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