上海家化公布2014 年一季报，实现营业收入13.5 亿元，同比增长15%，实现净利润1.6 亿元，同比增长16%，合每股收益0.24 元，符合我们之前的预期。 公司一季度净利率为12.2%，比去年同期高出0.2 个百分点。主要是由于毛利率的小幅上升，管理费用率的下降以及投资收益提高造成的。今年一季度毛利率为63.5%，高于去年同期0.1 个百分点；管理费用率从去年的13.1%下降到11.2%。今年一季度投资收益4626 万元，同比增长28%。 发展趋势 聚焦核心品牌，战略清晰。公司战略定位于国际一流的日化企业，聚焦2 大超级品牌（佰草集&六神）+1 个新品牌（启初）+2 大主品牌（高夫&美加净）。清晰的战略有助于提升销售和渠道效率，使得增长超出预期。 看好六神、佰草集和启初三大品牌，产品结构将进一步优化。 佰草集主品牌致力单产提升，子品牌助力高增长。佰草集今年旨在提升单产，公司会在柜位调整，精准营销等方面加强动作。而子品牌典萃和一花一木的渠道扩张将助力品牌继续高增长。 六神明星产品保持增速，开拓新品持续推出。随着消费者保健意识逐年加强，艾叶系列提供的中医中草药除菌的解决方案增长空间更大。未来公司有望继续围绕中草药除菌理念推出更好的新品。同时品牌将更加贴近年轻消费者，如围绕80-90 后推出随身系列产品等。 新婴儿护肤品牌启初将享受高增长。随着80 后生育高峰来临和中国二胎政策的放开，行业需求增长快空间大，将继续利好启初。 盈利预测调整 我们维持2014 年 EPS 1.55 元，和2015 年EPS 1.95 元。 估值与建议 维持推荐评级，目前股价对应14 /15 年分别为21x/17x PE，目标价49元。 |
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