华邦颖泰公布2014 年1 季报：实现营业收入11.02 亿元，同比增长10.73%，归属母公司净利润0.74 亿元，同比增长18.44%，合每股收益0.13 元，基本符合我们的预期（20%的增速）。扣非后归母净利0.85 亿元，同比增长35.75%。 营业成本增速低于营收增速，毛利率提升1.75 百分点。毛利润同比增长18.83%，其中医药与农药业务营收增速均在10%以上，主要原料产品价格下滑致营业成本增速低于营收增速。三项费用增速13.5%。其中财务费用由于人民币贬值，农药业务主要出口（13 年出口金额30 多亿元），我们预计1Q 汇兑收益有 1000 多万元，导致财务费用减少近16%。报告期内公允价值变动损益-1224 万元，主要系报告期内持有的西部证券股票按公允价值计量变动所致。投资收益2121 万元，其中西藏林芝百盛药业有限公司按权益法确认投资收益1210 万元。 发展趋势 农药业务预计今年增量来自于盐城南方和上虞颖泰。盐城南方项目预计8 月份投第一个，年底全部投产，上虞颖泰募投项目年底可建成试产。 公司扎实推进海外农药原药和制剂的分销业务。在国内原药产能过剩的背景下，公司更加注重海外原药和制剂的销售。一是主动参与培养自己的海外渠道（主要美国+巴西+阿根廷+墨西哥等），欧洲目前也有初步设想；二是利用海外客户的优势品种（专利期内或专利过期保护品种）做复配制剂，为客户定制或自主海外销售。公司目标是在未来3 年农药业务营收100 亿人民币以上（13年营收30 多亿元），跻身全球农药前10 强。 公司正在加大开拓市场规模100 亿元的皮肤病OTC 市场，突破处方药市场规模小的限制（2013 年制剂收入仅6.27 亿元）。 盈利预测调整 受益于西藏林芝药业投资收益以及福尔和凯盛公司的业绩并表，公司预计1H14 归属母公司净利润2.1~2.6 亿元，同比增幅30~60%。我们维持14/15 年EPS 预测为0.80 元/1.03 元。 估值与建议 目前股价对应14/15 年PE 分别为21x 和16x，维持年底目标价24元不变。重申“推荐”评级。 |
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