马钢股份2014 年一季度实现营业收入136.4 亿元，同比下降23.3%；归属于母公司股东的净亏损4.46 亿元，同比扩大15.7%，每股亏损0.06 元，符合我们对于1Q 亏损的预期。 量价齐跌，吨毛利继续下滑。一季度生铁、粗钢、钢材产量分别为402 万吨、419 万吨和401 万吨，同比下滑6.1%、3.9%和5.87%。此外钢材均价的下滑和去年4Q 剥离非钢资产也是本期收入同比下滑的重要原因。吨毛利同比和环比分别下跌54 元和68 元至116元/吨，毛利率同比和环比分别下滑0.6 和0.8 个百分点至3.6%。 费用水平整体同比持平，财务费用有所上升。1Q 三项费用之和同比持平，其中销售和管理费用合计同比下降8%，显示了公司控制经常性费用的效果；财务费用则同比增长11.7%，在债务规模有所下滑情况下，原因可能来自于贷款利率的上升。 加大款项回收和减轻库存，资产减值计提减少。公司加强了应收款项的回收并减轻了库存，1Q 末的应收账款和预付款分别较上年同期减少了46%和47%，存货较上年同期减少12%，本期计提的资产减值损失同比下降了37%。 经营现金流转负，净负债率小幅下降。1Q 经营现金净流出5.2 亿元，同比转负，除了亏损幅度扩大外，占用供应商的资金大幅减少是重要原因。本期收到处臵资产款项，归还部分贷款，净负债率较期初下降2 个百分点至82%，较去年同期则下降3 个百分点。 发展趋势 2Q 或环比回暖。近期钢价回升后震荡，但前期低价原材料逐渐开始结转，盈利或环比回暖；成本费用的控制效果依然值得期待。 盈利预测调整 我们暂维持盈利预测，对应14/15e 净利润为4.44 亿元/7.74 亿元。 估值与建议 当前股价下，马钢-A 对应14 年 P/B 仅0.5x，处于历史底部区域；H 股P/B 仅0.4x，处于近三年底部，估值反映了较为悲观的预期。近期行业快速去库存，但钢产量的回升打破了前期的平衡，钢价震荡下跌。地产先行指标趋势性下滑和稳增长政策交织，但我们相信经济大幅下滑的风险较小；中长期依然看好供给减量推动供需改善带来的P/B 估值修复。维持“推荐”的评级，A 股目标价2.0 元，H 股目标价2.4 港币，对应0.6x 2014e P/B。 |
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