收入增长18.2%至47.5 亿, 净利润增长79.8%至8.07 亿(EPS0.13元)。一季度业绩略低于我们预期的原因在于本部盈利能力略低于预期。 发展趋势 本部盈利能力略低预期。1 季度广汽乘用车销量同比增长40%，大幅好于其他自主品牌同比下降的行业平均，本部毛利同比提升0.6 个百分点至11.3%。但从环比数据看，本部毛利率比13 年4季度环比下降6.6 个百分点，我们认为其原因可能是销量环比下降（-32% QoQ）导致。 SUV 占比提升有望推动本部盈利逐季改善。1 季度GS5 占广汽乘用车销量比重环比提升8 个百分点至61%，往前看，随着GS5 占比的进一步提升以及下半年GS3 的上市，广汽乘用车的盈利能力将持续提升，一季度将是本部盈利能力的低点。此外，历史数据也表明，1 季度是广汽本部毛利率的低点，虽然销量随季节性因素波动，但毛利率呈趋势性提升。 广丰盈利超预期，广本跨过盈利低点。1 季度广汽实现投资收益11.68 亿，接近2013 年3 季度的高点11.82 亿，但在广本表现疲软的情况下，合资公司平均单车盈利相比2013 年3 季度提升了5%，证明随着广丰销量的恢复（+33.7%YoY，1.5% QoQ）广丰盈利能力在1 季度大幅改善。对广本而言，1 季度受制于雅阁定价过高和去年底激进压库的影响，销量和盈利表现疲弱，但随着终端库存的逐渐消化和2 月底雅阁低配版的上市，销量有望逐步回升，下半年新SUV CR-Z 和新奥德赛的上市也将促进广本销量和盈利改善。 盈利预测调整 我们维持2014/2015 年的盈利预测，分别对应75%和50%的同比增速。 估值与建议 1 季度，市场对广本盈利的担忧压制了广汽的估值，我们预计随着下半年广本新车的密集上市和广丰销量的持续恢复，广汽的盈利将逐季递增。广汽的股价将在销量和盈利得到市场验证的过程中迎来上涨机会。维持A 股10.6 元，H 股11.8 港元的目标价，维持推荐评级。 |
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