公司2014 年一季度口蹄疫市场苗继续放量，我们预计销售收入达1.7亿元，同比去年增长466%，去年一季度仅为3000 万元，；其次，政府招标苗预计收入1.7 亿，增速约为40%，去年一季度1.2 亿元。公司14 年业绩大幅增长的主要原因有以下几点： 1）市场苗销售规模远超市场普遍预期。我们预计口蹄疫市场苗潜在销售规模达38 亿元。近年来规模养殖化程度不断提高，尽管一季度养殖业亏损，但在疫情高发期，中大型养殖企业仍愿采购市场苗进行防疫，否则因疫情导致的亏损会更大。这也说明中大型养殖企业防疫意识觉醒，购买高品质高端市场苗意愿逐步增强。由于前几年企业之间价格战愈演愈烈，政府招标苗质量不断下降，并且随着规模养殖化程度不断提高，养殖户对疫苗重视程度不断提高，中大型规模养殖户宁愿高价采购质量较好的市场苗。 注：口蹄疫疫苗也是目前在每年生猪养殖疫苗费用占比最大的品种之一。口蹄疫疫苗主要是在冬春季发病。母猪和仔猪均需要做免疫。母猪每年打2-3 次（主要是在产前1 个月做免疫）。仔猪25 公斤以下打1 头份，中大猪需要打1 头份（根据每个猪场情况不一样或稍有不同）。 2）金宇集团猪用口蹄疫市场苗保护率高，副反应小，树行业第一品牌。我们在一系列的草根调研中发现，养殖户普遍反映据金宇猪用口蹄疫市场苗保护率达到90%以上，远高于国内其他厂家，并且质量稳定。公司近3 年市场苗销售收入年均增长100%以上也说明公司的产品力。（11 年销售收入仅3000 万元，12 年销售1.2 亿，13 年销售2.4 亿，预计14 年销售4.5 亿元）。 3）牛A 型三价口蹄疫疫苗效果继续获养殖户普遍认可。公司猪用口蹄疫销售收入高速增长的同时，牛用A 型三价口蹄疫疫苗上市后，防疫效果亦获养殖户认可，为公司业绩高增长锦上添花。 13 年新疆、内蒙古、东北等省份普遍出现A 型牛口蹄疫情，而金宇牛A 型三价口蹄疫苗效果在养殖户中反映最好，因此在14 年一季度无论是政府招标还是市场苗销售中均大幅增长，一度出现销售断货的情况。 4）公司产能不断扩张， 产能瓶颈得到缓解。当前公司口蹄疫抗原含量产能达42 亿微克（有效产能估计30 亿微克），同比去年年底产能24 亿微克，同比增长75%。公司未来将发行可转债拟募集的资金总额4.50 亿元，主要用于新增50 亿微克的抗原含量产能。预计2016 年才能达产。 5）春防政府招标苗价格稳中有升，推动公司招标苗业务收入增长。从我们了解到今年春防口蹄疫苗招标情况看，主要有以下两个特征：（1）总体均价继续上涨。其中山东省均达到了0.5 元/毫升，较13 年增幅为66.67%，合成肽疫苗为0.88 元/毫升，同比增幅为151.43%；广西省价格为0.54 元/毫升，同比上涨了12.50%；另外广东、厦门等地口蹄疫招标苗也有小幅上升。（2）三价苗纳入招标体系。广西省和重庆市招标出现了口蹄疫0 型、亚洲Ｉ型、A型三价灭活疫苗（悬浮培养技术,206 佐剂），定价为2 元/毫升，重庆市中标企业为金宇和天康，分别中标1000 万元，广西省中标企业仅有金宇一家，中标金额200 万元。 盈利预测和投资建议 鉴于公司口蹄疫疫苗品质领先优势及未来新疫苗不断推出并放量，我们预计公司14/15/16 年EPS1.10/1.62/2.13 元，生物疫苗业务贡献净利润同比增速为64%/47%/32%，我们认为公司未来储备品种丰富，技术工艺领先优势明显，给予14 年EPS 35 倍PE，目标位38 元，维持“推荐”投资评级,建议积极关注！ |
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