（一）一季度收入利润增长稳定 公司整体发展稳定，盈利能力稳步提升，毛利率提升1.8%个百分点至35.2%，由于目前房地产行业较去年同期景气度下滑，厨电行业市场竞争趋于激烈，销售费用增加30.9%，销售费用率提升1.5 个百分点至20.7%，管理费用率8.3%，同比略有提升。财务费用由于汇兑收益和银行理财收入较上年降低幅度较大。 综合实现销售净利润率 4.9%，同比提升0.6 个百分点，较过往几年来看，属于较高水平。 （二）传统渠道下沉，增强渗透 去年公司加强在传统渠道的建设销售网络稳步扩张，其中，公司传统渠道建设速度加快，渠道下沉明显，全国网点超8000 家，尤其是乡镇网点从去年1700 家增至今年4200 家。 华帝乡镇网点较2012 年增加超过一倍，百得的乡镇网点也达到3435 家，对于渗透率较低的三四线市场，华帝与百得也做了相当充足的准备来开发。 （三）与时俱进，互联网模式融入，加大新兴渠道推广 当下互联网在厨卫家电领域正加速渗透，公司与时俱进，利用公司完善的信息集成能力，打造O2O 交互式平台，加强新兴渠道市场影响力，提升品牌力；通过O2O 交互式平台，加上公司较强的供应链整合能力，完善整体产业链，扩充产品线，加强创新能力锁定消费者，完善后台服务，提升企业价值。2013 年“华帝”品牌的烟机灶具在9 家B2C平台，2013 年“华帝”品牌的烟机灶具在9 家B2C 平台销量位列厨卫行业第一位，销售额合计达到了7 亿元，占比19.9%，位列厨卫行业第二位。 投资建议 去年公司管理层上有所变动，但对公司未来经营层面影响不大；考虑到公司未来智能家居布局将可能会对公司产品力和盈利能力上有一定程度的提升，预计2014、2015 年收入分别为46.4 亿和61.4 亿元，实现净利润分别为2.9 亿和3.8 亿元，EPS 为 0.95 元和1.28 元。按照公司2014 年EPS 估值，目前公司14 倍左右，维持公司“推荐”评级。 风险提示：房地产行业销量低迷，终端需求增长低于预期 |
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