整体收入增长依赖电网设备增长拉动，新材料收入增长主要依靠4G 和汽车市场拉动。收入增长19%，我们估计智能电网与新材料业务实现收入各占一半左右，其中电网业务收入增长近30%，新材料业务收入增长约14%左右；电网业务收入增长较快主要系新产品和新市场快速突破所致，例如长园电力的220kV 电缆附件、直流电缆附件、mmj 产品系列，长园电力的柱上开关系列，市场方面，长园电力的开关产品系列受配网加快建设拉动；市场方面长园深瑞在网外市场持续快速突破，长园高能在特高压和印度市场增长较快；新材料中在通信和汽车领域增速较快，高铁领域也即将重新启动，但消费电子类方面还比较疲软。 费用率开始下降，这可能将是公司未来三年费用率指标趋势的特征。公司在2010-2013 年费用率指标持续上升，人员在2010-2013 年完成了调整，自动化生产能力显着提升，同时技术人员占比持续提升，硕士及以上比例占比持续提升，研发能力持续增强，过去三年是公司战略聚焦期，调整公司内部结构的过程中，费用率持续上升；加大智能电网和新材料基础技术和应用产品研发力度，并完成新的新材料制造基地投运和新材料基础研发中心投运，目前正加快新的智能电网制造基地建设；从2014 年开始，我们判断公司的费用率将开始进入下降通道，主要因为前期储备的新产品销售开始逐步放量，研发产业化的效率持续提升。 制造自动化能力将持续提升，生产人员人均产值持续提升。生产人员从2010年的2,826 人减少到2013 年的2,573 人，营业收入从2010 年的15.74 亿元增加到2013 年的28.21 亿元，生产人员的人均产值翻了一番；随着东莞新材料基地完全投入使用，公司人均产值还将继续提升。 科技创新将逐步推动产品市场空间打开，技术人员人均产值持续提升大。研发人员从2010 年的524 人增加到2013 年的1,232 人，从研发人员的人均产值指标来看出现下滑，主要系2013 年公司技术人员增长超过20%，这一变化也将体现企业发展战略的调整，未来将更加倾向依赖研发创新来推动，过去三年公司新材料业务成功进入了全球汽车产供应链体系，核岛供应链体系，高铁供应链体系等一系列高端市场，为公司战略调整奠定了很好的研发和质量管理体系。 长期激烈的竞争和过去三年聚焦调整，公司已经具备了极强的产业化能力，未来将通过持续的技术/产品创新和并购整合推动公司电网设备和新材料业务在智能电网、新能源发电、环保、（新能源）汽车、消费电子、通信、高铁、核电等领域不断扩大应用市场。 不考虑未来的资产并购和新的产品空间，假设2014 年下半年完成定向增发1.5 亿股融资10.6 亿元（管理层参与认购，7.11 元/股增发价格）摊薄股本，我们预计公司2014-2016 年的每股收益为0.46、0.66 和0.87 元，维持目标价15.00 元和买入评级。 |
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