全顺销量受日系轻客冲击较大。1 季度日系轻客企业金杯、福田、金龙（含）轻客同比分别增长36.7%、24.1%和31.1%，带领轻客行业实现16.2%的增长。而欧系轻客企业除上汽大通同比增长39.4%以外，其他几家基本都没有增长。 毛利率同比下降1.2 个百分点。受盈利能力较弱的轻卡和SUV 产品比重大幅提升影响，公司综合毛利率出现下行。 销售费用同比增长73.5%或1.7 亿元。为应对市场竞争、巩固公司市场地位和推动SUV 产品上量，公司自去年下半年起持续加大促销费用投入，以实现“以价换量”，迅速填补新增产能。 2013 年公司研发费用11.9 亿元，占收入比重为5.7%，尽管2014 年研发费用仍将上升，但其占公司收入的比重将明显下降。2015 年开始，新产品平台投资中，资本性支出将会上升，但费用性支出将会下降。 2013 年江铃重汽亏损8,644 万元，小蓝基地投产导致新增折旧约1 亿元。2014 年1 季度，上述因素仍负面影响公司业绩表现。评级面临的主要风险 轻客、轻卡市场竞争加剧；原材料价格攀升。 估值 我们维持 2014-15 年每股收益预测2.40、3.20 元，预计2016 年每股收益为4.14 元，维持A、B 股买入评级，目标价36.00 元人民币、36.92 港币。 |
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