重庆百货公告2014 年Q1 实现营收90.29 亿元，同比增长2.19%，实现净利润3.14 亿元，每股收益0.77 元，同比增长4.8%（扣非后同比增长5.07%），符合我们预期（中个位数增长）。 Q1 收入增速同比放缓，是百货行业普遍现象。受消费弱复苏，以及电商渠道分流等影响，Q1 公司营收同比增长2.19%，略好于全国50 家重点大型零售企业0.1%的零售额增速。 整合红利继续显现，经营质量持续提高，业绩稳中有升。尽管零售行业整体面临较大经营压力，公司通过深化整合、强化重点品牌管理等策略，实现了净利润持续稳健增长。此外整合红利、协同效应的发挥，也使得公司毛利率（同比增加0.61 个百分点至15.09%）、净利率、负债率等指标持续向好。 发展趋势 公司有望成为重庆国企改革重要受益标的。近期市场有关重庆国企改革方案有望落地的报道升温，我们认为重庆百货作为西部规模领先商业企业，资产质量优质，业绩提升空间大（当前净利率约3.48%，低于民营百货公司平均5%－8%的净利率水平），若重庆国企改革能实现突破（例如引入能产生协同效应的战略投资者，或实施股权激励等），则公司经营活力、业绩均有望得以释放。 继续深化整合，协同效应显现。各部门信息系统、采购、物流等深化整合，利于效率提升，毛利率亦有望保持持续上升趋势。 渠道继续下沉、重点项目稳步推进。14 年预计新开门店12个。 盈利预测调整 维持盈利预测不变。预计公司2014－2015 年EPS 分别为2.21 元、2.61 元，同比分别增长14.6%、18.2%。 估值与建议 重申推荐。公司估值目前位于板块较低水平（股价对应2014 年市盈率9.5 倍，市销率0.26 倍），中长期看公司基本面改善趋势明确，整合红利有望逐渐显现；公司作为国企改革的长期受益标的，若后续机制、激励等能有效落地，则未来业绩提升空间大。目标价28.05 元，推荐。 |
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