下调评级至“审慎推荐”，6 个月目标价15.30 元，下调幅度24%。 理由 一季度业绩低于预期。1Q2014 收入14 亿元，同比+11%；归属于上市公司股东净利润1.2 亿元，同比+13%。每股收益0.22 元。1Q2014 毛利率33.5%，同比小幅下降0.4ppt。销售费用同比增长5%，管理费用同比增长17%。递延所得税资产同比增长63%，表明公司费用预提充分。公司现金流正常，经营活动产生的现金流量净额1.3 亿，与利润匹配。 一季度洗衣机行业景气度低，行业龙头海尔电器洗衣机收入同比下降3%，小天鹅收入同比仅增长9%。公司收入略高于小天鹅的主要原因是冰箱新增收入较多。 公司即将完成对惠而浦的增发。惠而浦控股之后公司将有巨大变化，有望成长为新的白电龙头。短期业绩低于预期不改变该判断。惠而浦控制之后变数较大，公司下半年业绩有大幅扭转的期望。 盈利预测与估值 维持盈利预测，预计公司2013-2015 年EPS 为0.68/0.95/1.38 元，分别同比增长20%、40%、45%。考虑增发摊薄，2013-2015 年EPS为0.47/0.66/0.96 元。考虑到业绩暂时低于预期，预计市场给予的估值会降低，因此下调6 个月目标价至15.30 元（原1 年期目标价19.00 元）。公司短期的调整将是下半年的买点。 风险 市场需求波动风险。 |
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