步步高(002251) 扩张不减速，盈利能力仍小幅改善

2014-4-29 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 548| 评论: 0|原作者: 訾猛,童兰,姜文政|来自: 东方财富网

摘要: 　　投资建议：作为湖南民营商业龙头，公司管理机制灵活、规模扩张迅速、转型态度积极，近年来规模及利润均持续维持高增长。未来公司还将积极跟随商业发展趋势布局全渠道战略，提升客户购物体验同时巩固自身商业优势 ...

　　投资建议：作为湖南民营商业龙头，公司管理机制灵活、规模扩张迅速、转型态度积极，近年来规模及利润均持续维持高增长。未来公司还将积极跟随商业发展趋势布局全渠道战略，提升客户购物体验同时巩固自身商业优势，我们看好步步高未来的转型效果。我们维持 2014-2016 年 EPS 分别为 0.85 元、1.06 元和 1.27 元，给予公司 2014 年 PE18X，维持目标价 15.3 元及“增持”评级。
　　快速外延扩张带来收入规模稳步增长。2014Q1，公司实现营业收入 36.70 亿元，同比增长 16.17%，归母净利润约为 1.92 亿元，同比增长 15.37%；EPS 为 0.32元，符合市场预期。2014Q1，公司新开 3 家超市及 1 家百货（吉首店约 8 万平米），截至 2014Q1 末，公司合计共有 155 家超市及 28 家百货。我们认为，尽管近年零售行业景气度较低，但公司持续保持较快外延扩张速度，其规模得以迅速增长。预计公司 2014 年公司仍将新开约 20 家超市及 7 家百货，较快外延扩张将带动公司 2014 年收入增速 20%左右。
　　内生盈利能力改善是业绩提升的又一动力。2014Q1，公司毛利率同比提升 0.66个百分点至 22.46%，此外销售及管理费用分别同比增长 24.92%及-15.27%，销售+管理费用率同比提升 0.44 个百分点至 14.86%，营业利润率同比略提升 0.11个百分点至 6.80%。我们认为，经济增速放缓使行业收入增速下行，公司通过合理促销及提升规模议价力等改善毛利率，同时严控费用以保障公司盈利能力。
　　转型与规模扩张并举，紧随行业趋势积极变革。2013/12 公司已成立电商公司布局线上渠道以契合消费习惯转变，此外除自主开店外，公司也积极寻求其他规模扩张方式并与现有资源实现协同，进一步巩固自身零售竞争力。
　　风险提示：1）小非解禁减持带来短期波动风险；2）行业景气度持续下滑。