毛利率环比下滑1.19 个百分点。1 季度公司营业成本为14.43 亿元，同比下降25.15%，成本降幅不及营收，毛利率同比下滑6.12 个百分点至30.35%，环比下滑1.19 个百分点。? 销售费用增幅较大，财务费用控制良好。1 季度公司销售费用同比增加8347 万元，同比上升183.75%，销售费用率同比上升4.72 个百分点至6.22%，主要原因是公司的子公司天峻义海运输费用增加以及计提原生矿产品生态补偿费所致；管理费用率上升5.11 个百分点至14.56%；财务费用率下降0.32%至-0.26%，主要是由于银行借款减少利息费用降低所致。 应收账款与存货增幅较大。14 年1 季度煤炭市场弱势运行，公司应收账款及存货均有一定幅度的上升。其中应收账款期末数较期初数增加6.28亿元，增幅65.72%，主要原因是收款期延长；存货期末数较期初数增加1.62 元，增幅30.21%，主要是由于销量减少导致库存增加。 聚乎更矿权问题关乎业绩和后续资产注入能否顺利实施，仍存一定风险。公司全资子公司天峻义海持有的青海木里矿区聚乎更一露天煤矿首采区采矿权于13 年1 月被要求"零价格"转让，目前该事项仍在协商之中。由于天峻义海归属净利润占比近五成，聚乎更问题更是关乎后续资产注入能否顺利实施，目前仍存一定风险。 我们预测公司14-16 年EPS 分别为0.26、0.29、0.31 元，对应动态市盈率为22 倍、20 倍和19 倍，维持“谨慎推荐”评级。 |
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