收入增势良好， 毛利率下滑。2014 年一季度，火电脱硝改造处于高峰期，环境监测市场景气向好，公司收入同比增长 45.91%，延续快速增长势头。从环境监测市场的增长趋势及公司接单能力来看，我们预计公司收入仍将保持快速增长，复合增速约 30%。但由于脱硝工程监测设备大量使用进口仪表，公司毛利率下滑 4.9 个百分点，为 45.15%。虽然公司短期毛利率仍有下滑压力，但我们预计随着脱硝监测市场的成熟及国产设备的广泛应用，公司综合毛利率有望企稳回升。 理财产品收益和资产减值损失冲回增厚一季度业绩。一季度，公司收款状况好转，使得资产减值损失为-191 万元。另一方面，去年购买 2.5 亿理财产品到期确认投资收益，使得投资收益大幅增加至 912 万元，这两方面因素大幅增厚公司一季度的业绩。 参股思路创新公司，共享智慧环保市场。公司拟以自有资金 3,200 万元投资思路创新公司 20%股权。 思路创新公司是智慧环保细分市场高端应用的领军企业，长期为政府部门、大型企业提供环境信息化综合解决方案，并得到了广泛认可，2013 年收入和净利润分别为 4,857 万元和 978 万元。公司参股思路创新后，可通过优势互补，共享智慧环保市场的快速发展。预计2014~2016 年思路创新将为公司带来 1 ,220 万元以上净利润。 技术储备丰富，多领域布局值得关注。公司短期受益于脱硫脱销监测市场的高度景气以及运维规模逐渐扩大。此外，公司研发投入持续增加，在多个领域具有较成熟的技术储备，水质监测、重金属监测、垃圾焚烧监测等潜在增长点值得长期关注。此外，公司承担的汞及 VOCs 监测两个专项，着力长远。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2014-2015 年 EPS 分别为 0.63 元、 0.81元，按照上一交易日收盘价 20.70 元计算，对应动态市盈率分别为 33 倍和26 倍，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：竞争加剧导致毛利率持续下滑；订单需求低于预期；新业务拓展不顺。 |
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