2014 年一季度公司实现主营业务收入259.51 亿元，同比增长10.0%，主营业务成本226.78 亿元，同比增长7.2%，最终公司实现归属母公司净利润-3.06 亿元，合每股-0.03 元，符合预期。 供需同比增幅三大航第一，客座率跌幅也第一。1 季度RPK 同比增幅13.5%，高于三大航均值2.2 个百分点，但供给增幅高出均值近3 个百分点，客座率同比下降0.5 个百分点至80.1%。 主业扭亏为盈，但汇兑损失导致亏损。受益油价下跌和去年春节低基数，全行业1 季度主业利润同比都显着改善。公司1 季度主业扭亏为盈，主业利润同比增加6 亿；但人民币兑美元汇率从去年同期的升值0.3%至贬值0.9%，导致汇兑损失约8 亿，同比增加10.8 亿，连同同比下降的投资收益和营业外收入，1 季度亏损3.06亿。 发展趋势 2014 年业绩存在下行风险。公商务客需求偏弱，未来季度客公里收益低基数上，仍难见高增长。即使考虑规模扩张、油价下跌和客公里收益小幅回弹，主业利润改善可能性增加，但无法抵消汇兑损失带来的影响，业绩存在下行风险。 未来中长期还面临挑战。1）国内新增航线难维持高收益：广州枢纽饱和，新增运力被迫更多地投放到收益较低的二线市场；2）国际竞争仍然激烈：广州枢纽的长航线需面对国际顶尖公司的挑战，如阿联酋航、国泰航、新航和澳航，短航线需应对东南亚低成本公司的竞争。 盈利预测调整 我们维持公司2014/15 年盈利预测不变，净利润分别为14.87 和24.07 亿元，分别同比增长-21.5%和61.9%，对应每股收益分别为0.15 元和0.25 元。 估值与建议 公司2014 年和2015 年的市净率分别是15.8x 和9.8x，虽然估值位于历史低位，但业绩难见改善，短期缺乏催化剂，维持中性评级，考虑人民币贬值幅度持续扩大，下调目标价3.8%至人民币2.50元。 风险：经济恢复不如预期，油价大幅上升，人民币贬值。 |
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