支撑评级的要点 由于油公司勘探支出减缓，母公司勘探软件销售出现下滑。同时大量的资本运作增加了费用压力，致使母公司业绩低于预期。2013 年公司母公司收入1.37 亿下滑8.89%，净利润2,563 万，大幅下滑43.9%。 油田服务走向海外和高毛利率油田工程技术服务板块收入占比的提高共同推高综合毛利率3.18 个百分点至50.73%。然而，管理费用率的提高和利息收入的降低致使净利润率下滑0.92 个百分点至22.52%。公司非公开发行债券已获得证监会批准，随着债券的发行，预计财务费用将显着增加。 通过兼并收购的主要子公司业绩表现抢眼，廊坊新赛浦博达瑞恒、西油联合净利润分别超过业绩承诺44%、28.5%、29%，并且扣除中盈安信、欧美克贡献，博达瑞恒、西油联合净利润仍能够满足业绩承诺，形成1+1>2 的合力。 公司综合油田服务“四大板块”已搭建完成，2014 年起公司将开始第二次创业，在新的起点上建立“外延”、“内生”、“增产模式”三大平台与盈利模式，共同促进公司发展再起航，驶入高速成长兑现时期。 评级面临的主要风险 油田总包服务与增产模式进展不达预期。 国际油价大幅下滑。 估值 我们预计2014-16年每股收益为0.66、0.88、1.17元，板块估值下移的影响下考虑到公司盈利模式稀缺性带来的估值溢价，给予公司41 倍动态市盈率，我们将目标价由34.00元下调至27.00元，维持买入评级。 |
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