首次覆盖给予增 持评级：公司作为现代中药龙头，2014 年完成管理权的顺利交接，站在新起点，未来十年公司将以内生平稳增长为基础，外延和国际化实现可续发展。不考虑医药营销集团的注入，预计2014~2016EPS为1.37、1.74、2.18 元/股，首次覆盖，给予增持评级，目标价50 元，对应2015PE 28X。 管理权顺利交接，进入新时期。2014 年3 月闫凯境当选为公司董事长，完成管理权的顺利交接。站在新的起点，新董事长有望在外延发展、国际化、新模式探索方面引导公司进入新的发展阶段。2013 年首批5 年期激励完成，2014 年有望推出新的激励计划，推动激励对象与公司共成长。 内生+外延双轮驱动成长。公司自身产品线具持续增长潜力：1）主导品种复方丹参滴丸在基层上量，未来2-3 年可望保持两位数增长；2）二线产品整体处于放量增长阶段，其中：养血清脑颗粒纳入2012 版国家基药，随着各地招标完成逐步放量；3）三个注射剂益气复脉、丹参多酚酸、普佑克都是有望收入过5 亿的潜力品种，如能有1-2 个注射剂品种纳入新医保目录，则可望实现更快成长。从外延战略看，新董事长闫凯境拥有海外留学背景，擅长资本运作，自上任公司总经理以来，积极推动外延拓展，未来重点筛选能够与公司营销平台对接的标的：1）品牌中药，优选独家品种；2）儿科，妇科等公司未涉足的新频域，同时市场容量在5 亿以上的品种；3）高端生物药与化学药。内生与外延联动，我们预计可以支撑公司3~5 年27%左右的复合增长。 风险提示：应收账款风险；丹滴增速放缓风险；外延发展低于预期风险。 |
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