支撑评级的要点 13 年实现归属母公司净利润2.44 亿元，同比下降68.2%，每股收益0.12元，略低于业绩预减，表现欠佳。毛利率由5.8%下降至5.1%，经营利润率由2.4%下降至1.4%，净利润率由0.8%降至0.3%。净资产收益率下降4 个百分点至3%。净资产负债率攀升至130%。 公司自产煤1,330 万吨，同比增加17%。但全年综合煤价下跌17%至499元/吨，整体煤炭业务毛利率下滑13 个百分点至42%。公司认为未来单位成本有逐渐上升的趋势。 贸易量下降6%至1.23 亿吨，贸易业务毛利率由1.5%提升至1.7%。非煤业务收入占比大幅提升，但盈利能力欠佳，业绩贡献小。非煤业务收入232 亿元，同比增长100%，占总收入29%。但其毛利率只有2.0%，且比12 年毛利率（4.3%）大幅下降，盈利情况并不是很好，占毛利润的比例由9%提升至11%。 公司是执行以量补价政策比较典型的公司，但事实表明对业绩的贡献并不好。公司14 年计划产量突破2,000 万吨，同比飙升50%，收入1,000亿元，同比增长23%，比较激进。完成可能有难度。 今年 1-3 月归属母公司净利润0.53 亿元，同比下降80%，每股收益0.03元，低于预期。营业收入同比降低24%至169.72 亿元，毛利率由5.1%下降至4.4%，净利润率由1.2%降至0.3%，净资产收益率由3.2 降至0.7%。。 由于煤炭市场低迷等原因，公司拟暂停部分前期收购的煤矿的注入，外延式增长题材性减弱。 14、15 年是整合矿集中释放产能，但整合矿的盈利能力和产量能否达预期不确定性较大。 评级面临的主要风险 煤价下跌；整合矿盈利情况和产量不达预期；市场情况较差，资产注入一再推迟；业绩频繁低于预期。 估值 基于 27 倍14 年市盈率，约合0.8 倍市净率，我们将目标价下调至3.24元，维持持有的评级。 |
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