南车收入增速不达预期，毛利率已明显提升。公司一季度收入、利润增速低于预期是由于动车组受到零部件供应原因无法大批量交付，Q1动车组收入仅仅39亿元，同比增20%（表1），从单价判断交付不超过25列动车组，在手订单远没有达到交付进度。城轨车辆收入同比增60%，但机车、客车、货车收入分别下滑17%、29%、46%，导致Q1收入略有下滑，但营业利润增长19%是由于毛利率18.26%出现结构性提升所致。我们认为伴随收入结构的改善和规模效应的重新体现，14年动车组收入将大幅提升，14年公司毛利率的持续提升将是大概率事件。 中国南车发展战略倾向转型升级，未来长期增长可期。未来增长点在于：1）机车市场保持增量，轨交增长可期；2）海外市场：整车、配件、总包提升增长点；3）新兴产业：将来做到400-500亿以上，比以前300亿目标高；4）融资租赁等新型业务增长将加速。 买入评级。中国南车的业绩弹性即将放出。预计公司2014－2016年每股收益0.39、0.49、0.61元，2014年4月25日公司收盘价4.34元，对应2014年动态市盈率11.1倍。我们认为动车下游需求快速放出，机车出口和企业自备车市场打开，铁总上调采购计划额，中国南车业绩下滑风险释放完毕，后续将彰显业绩弹性的情况下，给予2014年15倍动态PE，对应目标价5.8元，重申对中国南车的买入评级。 不确定性因素。1）铁路改革市场化推进进度不确定。2）我国对外出口高铁进程不确定。 |
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