期内，由于精简结构，费用支出开始缩减，销售、管理费用分别较上年同期减少10%及2%，然不及收入降速，因而费用率整体上升2个百分点至36%。同时，公司清库存并加强资金管理，存货同降21.25%，应收账款同降31%，周转率均较上年同期有所好转，预收同降6%，加盟商资金压力相对缓解（上年预收同增160%），应付同降61%，拖累经营性现金流量净额，与净利润差额不及上年水平； 13年整体毛利率微提0.08个百分点，其中，直营在收入下降16.7%的情况下毛利率反而提升4.62个百分点至51.41%，而为扶持加盟商，公司降低加盟提货折扣并减少部分期货订单，使得加盟在收入下降17.8%的情况下，毛利率下降3.78个百分点至38.49%； 值得注意的是，母公司期末净利依旧超过合并报表值，但差额较三季度已急速收缩近3亿（1-3季合并报表净利同降50%）；母公司应收下降16%至37亿，与整体收入降速持平（母公司收入同降27%）。 盈利调整及投资建议 从当前财务指标来看，美邦12年起的战略收缩确有成效，然而未来发展的具体转型策略尚未清晰。精细化经营是今后快时尚品牌逆势突破的基础，但近期百城百店等调整计划仍集中于一贯擅长的市场营销领域，我们尚未看到公司相对明确地转型策略，直营体系提升毛利率的空间受限。 公司经过近2年调整，未来业绩有望出现低基数反弹，维持增持评级。预计14-16 年实现净利3.7、4.08、4.63 亿元，同增-8.8%、10.3%、13.6%，对应EPS为0.37、0.40、0.46元。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
