心脑血管、不孕不育药品较快增长：一季度，母公司实现收入6949 万元，同比减少7.81%，净利润减少32.4%。我们预计母公司主要产品皮肤药收入下滑15%左右，主要因为皮肤药市场竞争激烈，公司相应减少了皮肤药渠道资源和广告投入，未来随着金牌终端及电子商务平台的不断构建，皮肤药有望恢复平稳增长。母公司重点产品中，心宝丸、麒麟丸竞争格局良好、市场空间巨大，预计一季度心宝丸、麒麟丸仍保持较快增长。2014年一季度，合并报表中少数股东损益为650 万，同比增加48%，由于少数股东损益主要来自宏兴集团，预计宏兴集团（主要有心灵丸、丹田降脂丸等心脑血管类产品）一季度整体增速在45%以上。 人参、中药饮片业务值得期待：2013 年2 月底，公司公告投资建设吉林抚松人参产业基地（主要是野山参）和安徽亳州中药产业基地（主要是白芍品种）。2014Q1 各子公司的合并收入为10260 万元，同比增长183%；利润合计为2228 万元，同比大幅增长230%。由于子公司利润主要贡献者是宏兴集团（利润同比增长48%左右）、人参和中药饮品业务，所以我们判断一季度人参、中药饮片业务同样实现了快速增长，这与2013 年同期低基数有关。随着东北野山参价格上涨以及亳州中药饮片业务快速发展，我们认为人参种植、中药饮片等业务将成为新的业绩增长点。 药妆借助电商平台推广，上量可期：公司计划电子商务业务沿着“化妆品—保健品—药品”的顺序依次开展。2013 年底，借助公司在纯中药皮肤药领域具有长期的研究积淀和市场影响力，公司推出“柯医师”药妆系列，包括4 个祛痘系列产品、女性卫生用品等，后续还有20 多个产品在申报上市。2013 年化妆品收入300多万左右，预计2014 年借助电商平台的推广，销售可达3000 万元。 维持“推荐”评级：公司整合宏兴集团，产品结构不断优化，形成了中药皮肤药、心脑血管类、不孕不育类等优势产品线，进军人参产业和中药饮片领域，拓展新的增长点。公司积极推动营销建设，有望实现持续快速增长。预计2014-2016 年EPS 分别为0.34 元、0.48 元、0.63 元，维持“推荐”评级。 |
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