步步高(002251) 收入与业绩同步快增长，低线城市优质商业龙头 ...

2014-4-30 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 554| 评论: 0|原作者: 徐春|来自: 东方财富网

摘要: 　　较快同店增长与新开店增量贡献，共同促进 1 季度收入增速领先行业。2014 年1 季度公司新开1 家购物中心（吉首店）和3 家超市门店，2014年1 季度，店龄1 年以内百货门店共有6 家，我们按照百货门店2000-2500元/平 ...

　　较快同店增长与新开店增量贡献，共同促进 1 季度收入增速领先行业。2014 年1 季度公司新开1 家购物中心（吉首店）和3 家超市门店，2014年1 季度，店龄1 年以内百货门店共有6 家，我们按照百货门店2000-2500元/平米（建面）的坪效测算，剔除不可比新开百货门店影响，公司2014年1 季度收入增速为10-12%。分业务来看，1 季度百货同店增速在2%左右，超市同店增速在6%左右。我们认为，第一，尽管公司百货同店增速相比于自身历史水平有下降，但依然优于同行平均水平；第二，超市门店获益于春节消费以及全渠道促销效应，同店增速较为可观。我们预计2014 年公司仍有望新开5-7 家购物中心与20-25 家超市，较快的同店增长与快速外延扩张，2014 年营业收入仍有望实现20%以上增长。
　　毛利率延续改善趋势，费用率控制良好。2014 年1 季度公司毛利率同比提升0.66 个百分点至22.46%，费用率同比提升0.59 个百分点至14.71%，其中，管理费用同比下降15.27%。我们认为，毛利率持续提升与公司转租业务占比加大相关，另一方面，获益于外籍管理团队退出以及管理机构进一步精简，公司费用率在较多新开店与促销效应下依然保持平稳。2014年1 季度公司短期借款为6 亿元，同比去年同期增加1 亿元，期末账面现金及等价物余额为3 亿元，我们估算，2014 年新开店及物流/信息系统等资本支出合计为16 亿左右，在自身经营性现金流加上4 亿元集团贷款的基础上，公司2014 年资金缺口及财务费用压力较为可控。
　　投资建议：不考虑发行股份购买资产的影响，我们预计公司2014-2015年EPS 为0.86 和1.05 元，对应停牌前股价PE 为15 倍和13 倍。我们认为，公司作为湖南省多业态区域龙头，无论从商业经营思路还是从外延扩张速度来看，均显现出民营机制下创新力与执行力。2014 年看点主要在于：1、低成本Mall 快速扩张，收入与业绩增长持续；2、全渠道营销手法下，超市业务同店情况持续超预期；3、若收购资产顺利推进，公司将获益于并购带来的规模迅速提升与渠道议价力增强，维持推荐评级。