一季度公司营业收入、净利润、扣非后净利润10.44 亿元、1.50 亿元、1.43 亿元，分别同比下滑44.1％、7.2%、4.2%，实现EPS 0.26 元。业绩符合我们预期，低于市场预期。输液塑瓶降价、营销模式调整、GMP 认证部分生产线停产导致部分产品供货量减少等是导致业绩下滑的主要因素。 塑瓶输液降价影响一季度业绩，新型输液今年有望全面放量 输液竞争很大程度上就是包材的竞争，一季度传统塑瓶输液受降价困扰，影响当期业绩，公司已构建“817+直软+三合一”新型输液包装体系，今年有望全面上量：①817：目前已在浙江、安徽县级医院、湖北等中标，广东交易所预计中标，2013 年销售翻倍至1.6 亿袋，今年有望继续高速增长；②直立式软袋：去年7 月获得生产批文，市场上仅有科伦等厂家，公司在安徽双鹤、京西双鹤建有产能，已通过新版GMP 认证，非基药招标启动后即可迅速放量；③三合一正在积极做物价等前期市场导入工作，湖北、广州军区等地已中标，吉林非基药也有望高价中标，如果上半年成功解决物价问题，我们认为今年上量销售不是问题。 零号销售有所改善，二三线品种表现继续抢眼 ①零号应清理渠道等原因，2013 年全年销量11 亿片，同比增长6%，今年一季度销量增速12%，预计今年全年销量可达12.5 亿片；②糖适平一季度销量增长15%，全年有望保持平稳增长；③盈源、柯立苏、一君、果糖、小儿氨基酸、氨溴索、肾科产品、转化糖、匹伐他汀等成长期产品总体保持快速增长。③二甲双胍格列吡嗪、依达拉奉、巴尼地平等新获批品种市场空间较大。 盈利预测、估值及投资评级 公司新型输液有望迅速放量，非输液二三线品种快速放量。我们预计14-16 年EPS 分别为1.30/1.50/1.70 元，对应PE 15/13/11 倍。公司处于管理改善、业绩反转的拐点，目前股价低估，维持“买入”评级。 风险因素 输液等产品招标降价风险、三合一输液难以获得合理物价的风险、降压零号竞争加剧的风险、华润入主双鹤后的重组整合风险。 |
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