公司发布2014 年一季报：实现营业收入29.4 亿元，同比增长5.7%；归属母公司净利润2.11 亿元，同比增长11.2%，扣非后净利润为2.08 亿元，同比增长10.5%，对应EPS 为0.16 元，基本符合我们预期。 发展趋势 科技公司增速高于母公司。母公司收入8.1 亿元，与去年同期基本持平，净利润1.1 亿元，同比增长24%；母公司收入增速放缓可能的原因是产能紧张。子公司同仁堂科技2014 一季度实现收入11.4亿元，同比增长12%，归母净利润1.4 亿元，同比增长15%，主要品种六味地黄丸、感冒清热颗粒等稳健增长，阿胶有望成长为科技的第一大品种。孙公司同仁堂国药得益于安宫牛黄丸等自制高毛利产品占比提升，2014 年一季度实现收入1.3 亿元，同比增长31%，净利润约5300 万元，同比增长79%，净利润增速高于收入增速。同仁堂商业受三公消费等影响，增速放缓。 两项费用率下降。毛利率44.0%，同比提升0.1 个百分点，销售费用率20.9%，同比下降0.3 个百分点，管理费用率7.9%，同比下降0.7 个百分点。经营性现金流净额为2.8 亿元，同比下降37.3%，但高于净利润，相比其他中药企业，依旧表现优异。 以“高收益现金+看涨期权”的逻辑配臵同仁堂。800 多个文号，近200 独家品种，传统中药第一大品牌，品种和品牌潜能远未激发。管理层换届在即，国企改革预期，体制改善将带来发展新契机；产能释放，渠道下沉大有可为。 盈利预测调整 我们下调2014 和2015 年EPS 预测至0.58 元和0.70 元（下调幅度分别为4%和8%），同比增长分别为16%和21%。 估值与建议 2014 年和2015 年EPS 预期对应P/E 分别为30 倍和24 倍。下调目标价至23 元（原26 元），对应2014 年P/E 为40 倍，维持“推荐”评级。 风险 产能扩张低于预期；中药原材料价格上涨。 |
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