潮宏基1Q14 实现收入7 亿元，同比增长29.4%，从全行业来看一季度黄金销售增速放缓，镶嵌类表现优异，我们判断公司1Q14 非足金品类的增速或超过50%，抢金热潮的淡去为K 金品类创造了更好发展环境。应收账款同比增加65%（约5000 万）也体现了1-2 月份终端需求的快速增长。归属母公司净利润7590 万元或EPS=0.18 元，同比增长25.4%；扣非净利润同比增长19.7%，符合预期。公司预计上半年净利润同比增长20-50%。 1Q14 单季毛利率下降1.95 个百分点至28.57%，连续5 个季度呈下降趋势，主要由于低毛利率的足金占比提升所致。我们预计随着抢金热潮退去以及菲安妮二季度并表，公司整体毛利率有望逐步上升。销售+管理费用率同比下降0.3 个百分点至17.35%，财务费用率下降0.53 个百分点。 双品牌运作，双渠道融合 公司2014 年将加快成熟区域的渗透和新兴区域的布局，适当增加代理门店的比例，计划净增门店80 家左右。同时公司与专业媒体研究和咨询机构“品途网”正式签约，就O2O 策略规划、微商城搭建、线上线下全渠道营销和会员管理等方面展开合作。 盈利预测及估值探讨 公司收购菲安妮50.3%股权已获股东大会审议通过，有望于2Q14 开始并表，我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.62、0.81 和1.00 元（其中FION增厚14-15 年业绩约0.07 和0.17 元）。公司定位轻奢配饰品牌运营商，受益珠宝消费升级，且潮宏基和菲安妮的双品牌双品类运营战略有利于业绩的持续稳健增长。维持买入评级，合理价值为18.6 元，对应14 年30XPE。 风险提示：菲安妮整合效果低于预期；存货价格大幅波动。 |
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