光明乳业(600597) 显著高于行业增长，维持“买入”评级

2014-4-30 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 628| 评论: 0|原作者: 苏铖|来自: 东方财富网

摘要: 　　光明乳业发布一季报：收入增长35.1%，净利润增长127.5%，归属于母公司的利润增长42.8%，扣非净利润增长48.5%。公司收入显着高于行业10%-15%的增长，乳制品中的成长股地位确立。公司近期积极传递成长逻辑，预期管 ...

　　光明乳业发布一季报：收入增长35.1%，净利润增长127.5%，归属于母公司的利润增长42.8%，扣非净利润增长48.5%。公司收入显着高于行业10%-15%的增长，乳制品中的成长股地位确立。公司近期积极传递成长逻辑，预期管理较好，我们认为市场所谓的“1季报风险”已经因一季报的披露而消弭，维持“买入”评级，目标价24.3元。
　　支撑评级的要点
　　成长性突出，收入属于乳业公司中最快：公司收入35%的增速远远高于行业10%-15%的增速，一方面明星产品莫斯利安继续放量增长，另一方面低温尤其是巴氏奶的增长态势良好。我们预计明星产品莫斯利安继续保持100%的增速，新莱特预计增长30%以上，剔除莫斯利安及新莱特，我们预计其他乳制品的收入增速在15%左右。我们预计公司全年收入实现25%以上增长至200亿是大概率事件（其中莫斯利安贡献近30亿增量，其他收入仅需增长不足10亿便能完成）。
　　毛利率保持稳定，下半年提升空间大：一季度毛利率34.15%，同比下降了0.18pct，高毛利莫斯利安占比提升带来的结构升级并未体现在毛利率提升上的原因在于原奶成本攀升及制造费用的提高。8厂、2厂的老工厂和新的马桥中央工厂同时开工造成折旧摊销费用增加1千多万（母公司毛利率下降3.2pct主要由于制造费用增加）。我们看好公司下半年毛利率显着回升：1.去年下半年原奶成本攀升导致主要产品毛利率下降明显，今年上半年实际存在高基数效应，下半年基数效应消除后报表将体现结构升级所带来的毛利率真实提升；2.预计下半年整体搬迁完毕后制造费用下降亦对毛利率提升产生贡献。
　　莫斯利安加速全国销售网络搭建，为未来常温产品组合化打下基础：公司2014年的终端扩张力度大，从当前30万个终端扩大到年底60万个，支撑100亿莫斯利安的销售。我们认为从长远来看莫斯利安为光明构建起长期欠缺的全国渠道网络，网络搭建的完成将为未来光明常温产品组合的推出提供基础，优+将是第一个分享产品，渠道经济性将逐步凸显。
　　估值
　　建议P/S估值更为合理，按照1.5倍P/S，光明合理市值300亿，给予 24.3元的目标价。相当于2015年27倍市盈率，维持买入评级。

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