维持“增持”。 由于公司出售土地使得营业外收入较大，故上调2014、2015 年公司EPS 预测分别为2.72、3.21 元（此前为2.68、3.19 元），维持目标价为81 元，维持“增持”评级。 主业基本符合预期：Q1 收入28 亿，归属净利6.3 亿，分别同比增13%、35.2%，EPS0.86 元，出售土地贡献非经常性损益为0.6 亿元，扣非后归属净利同比增24.5%。 春节时点差异使得季度收入增速出现波动：因2013、2014 年春节时点存差异，我们用（2013Q4+2014Q1）数据作同比分析，发现两季度合计收入同比增长16.8%，而2014Q1 公司已完成全年规划收入的30%，符合规划进度，经营稳健，完成全年规划无忧。 毛利率继续上升，预期仍将维持高位：受益于大豆、白糖等主要原材料价格处于低位，及产品结构持续升级，2014Q1 公司毛利率同比提升1pct 至41%，结合我们宏观研究团队对2014 年国内宏观经济及CPI 难有起色的判断，我们预计2014 年原材料将保持平稳，而公司持续推广高端产品，2014 年重点推广比原有产品价格高50%以上的海天老字号，将有望推动结构持续升级，毛利率仍将维持高位。 公司未来持续增长路径清晰：1）公司在大部分的地级市市场网络仍有继续深耕的空间，而县级市场则仍有半数为空白市场，有待继续覆盖；2）产品结构持续升级；3）公司品类持续拓展，2014 年拌饭酱将从区域市场走向全国，2014 年公司将进军料酒、腐乳市场，我们认为公司成立江苏子公司也是为推广新品类做铺垫。 风险分析：食品安全、原材料波动、产能消化风险 |
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