盐湖股份(000792) 一季度钾肥收入增长27%，化工项目亏损增加

2014-4-30 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 552| 评论: 0|原作者: 郭荆璞,麦土荣,黄永光,李皓,常川|来自: 东方财富网

摘要: 　　氯化钾量升价跌，化工项目亏损增加。一季度公司钾肥业务实现销售收入17.18亿元，同比增长26.88%，其中氯化钾平均销售单价为1715.34元/吨（不含税），较上年同期下降546.03元/吨，受益于2013年新增100万吨氯化钾 ...

　　氯化钾量升价跌，化工项目亏损增加。一季度公司钾肥业务实现销售收入17.18亿元，同比增长26.88%，其中氯化钾平均销售单价为1715.34元/吨（不含税），较上年同期下降546.03元/吨，受益于2013年新增100万吨氯化钾项目的投产，一季度销售氯化钾100.17万吨，同比增长67.22%。此外，化工产品实现销售收入2.31亿元，同比增长157.68%，化工产品销售8.26万吨，同比增长128.01%，亏损2.72亿元，较上年同期增加25.35%，主要原因之一为原材料价格上涨，主要原材料天然气价格从2014年1月起平均单价上涨为2.221元/立方米，较上年同期上涨0.675元/立方米，增幅达43.66%。一季度综合毛利率为48.14%，较上年同期上涨2.48个百分点。
　　期间费用上升，资产减值损失大幅增加。一季度公司期间费用合计5.64亿元，同比增加1.70亿元，期间费用率为26.67%，较上年同期上升2.56个百分点，呈现上升趋势。其中，由于公司产品销量增加以及铁路运费上调，销售费用达到3.09亿元，同比增长66.14%，此外，由于化工产品计提的存货跌价准备增加，资产减值损失达到1.64亿元，同比增长92.02%。
　　等待钾肥价格反弹，中长期依然看好。目前钾肥需求依然平稳增长，由全球人口增长、新兴市场消费升级和中国化肥施用结构改变3项因素支撑。钾肥行业多年来由寡头垄断，行业产能过剩不会改变。近年钾肥新增过剩产能成本高，根据我们的测算，未来钾肥成本曲线将变得十分平缓，行业内主要企业盈利空间缩窄，而盐湖作为典型的低成本产能拥有很强的成本优势。目前钾肥价格基本已经探底，我们判断未来钾肥价格将反映企业完全成本，估计在300~350美元/吨之间，到2018年将上升至380美元/吨，如果寡头之间发生价格战，钾肥价格可低至250美元，如果寡头垄断秩序得到加强，价格可上升至420美元以上。
　　盈利预测及评级：我们预计公司2014-2016年营业收入分别达到125.42亿元、169.24亿元和207.28亿元，归属母公司股东的净利润分别为15.89亿元、24.70亿元和32.40亿元，2014-2016年摊薄EPS分别达到1.00元、1.55元和2.04元，对应2014年4月28日收盘价（14.26元/股）的动态PE分别为14倍、9倍和7倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：盐湖地区持续紧张的运力对钾肥的销量影响；化工项目持续亏损。

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