上汽集团Q1继续保持稳定的特色，净利润YoY+12.6%，销量YoY+14.2%。大众通用贡献之投资收益也十分稳定。集团14年推出新车仍以大众和通用品牌为主，不过荣威550插电版新能源车也为公司赚足了眼球。预计14年销量565万辆，YoY+11%。 预计公司 2014、15 年 EPS 分别为 2.615 元和 3.019 元，YoY 分别增长16.22%和15.46%。目前14年P/E为5.6倍，主业稳定、估值低且股息率高达8.28%，维持买入投资建议，目标价为16.5元。 14年一季度净利增12.6%，投资收益增长较缓：上汽集团2014年一季度实现营业收入 1684.11 亿元，YoY+15.95%，净利润 69.80 亿元，YoY+12.61%，EPS为0.633元，继续保持平稳的增势。主营收入中，除了自主品牌和通用五菱增长理想外，利息收入YoY+50%至8.3亿元，增长快速，上汽汽车金融业务处在快速成长的通道中。投资收益确认70.5亿元，YoY+0.55%，低于预期。 毛利率稳中有升，销售费用增长较快：Q1 综合毛利率为 11.95%，YoY提高0.6个百分点。期内销售费用92.25亿元，YoY+30.4%，预计为荣威550等新车上市广告宣传费用增长较快；管理费用增长8.3%至48.1亿元，较为平稳。 预计 14 年销售 565 万辆：YoY+11%，14 年 Q1 上汽集团累计销量达到152.33 万辆，YoY+14.21%，其中大众增长 25.3%，通用增长 7.7%，通用五菱增长15%。集团14年计划推出3款SUV（通用两款，MG1款），一款大众 A+级轿车，全新科鲁兹等新车，未来随着大众和通用产能放开，产销量有望再上一层楼。 现金股息率仍在 8%以上：上汽集团近两年来整体经营情况进入了平稳发展的节奏，考虑行业布局和产能投放目前已基本稳定，巨大的资本性开支有所减少，集团有意识地通过现金分红回馈股东。11~13年，集团现金红利分别达到了每股0.3、0.6元和1.2元（含税），最新的股息率超过 8%。我们认为随着公司盈利平稳增长，未来现金分红将继续维持在高位。 盈利预期：预计公司2014、15年营收将分别达到6421.29亿元和7193.01亿元，YoY别增长13.49%和12.02%；实现净利润分别为288.27亿元和332.84亿元，YoY分别增长16.22%和15.46%；EPS分别为2.615元和3.019元。目前14年P/E为5.6倍，主业稳定、估值低且股息率高达8.28%，维持买入投资建议，目标价为16.5元。 |
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