招商证券(600999) 两融贡献营收超1/4，投行项目储备充足

2014-4-30 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 493| 评论: 0|原作者: 丁文韬|来自: 东方财富网

摘要: 　　融资融券业务保持高速增长，贡献营收26％：公司2014年一季度末融资融券余额228.4亿元，较2013年底提高了15.6％，延续了2013年两融业务的高速增长态势。 2014年一季度融资融券实现营业收入4.64亿元，占营业收入 ...

　　融资融券业务保持高速增长，贡献营收26％：公司2014年一季度末融资融券余额228.4亿元，较2013年底提高了15.6％，延续了2013年两融业务的高速增长态势。 2014年一季度融资融券实现营业收入4.64亿元，占营业收入的26.1%，对盈利的贡献度持续提高。公司两融业务市场排名由2013年末的第五名进一步升至第四名，市场份额进一步提升至5.78%。公司资产管理业务2014年一季度实现收入7910万元，同比增长132.2%，主要受规模扩张带动。公司在两融等创新业务上进展显着，整体结构仍然主要依赖经纪等传统业务，但公司业务结构已经大幅度优化，创新业务弹性较大，同时对营业收入的贡献度不断提高。
　　投行收入增幅显着，IPO项目储备充足：公司2013年受IPO暂停影响，投行业务收入出现下滑，14年一季度投行业绩亮眼，获得投行业务收入2.37亿元，较去年同期大增235％。截至2013年底，公司累计8个保荐类项目通过中国证监会审核，52个保荐类项目在会审核，储备项目数处于行业领先地位，优势明显。同时由于2013年该项业务收入基数较低，我们认为公司目前IPO储备充足，14年开始释放后投行业务收入拐点出现。
　　若定向增发成功，将增强资本实力：公司2014年3月股东大会已通过调整增发预案拟发行12.35亿股募资不超过120亿元，将增发价格由不低于10.71元／股下调至不低于9.72元／股进一步补充公司资本金，支持各项创新业务发展。目前公司创新业务弹性较大，覆盖范围广泛，如果此次增发成功，公司以两融、股权质押业务为代表的资本中介型业务将得到进一步的资金支持。但由于当前股价仅为10.2元／股，与增发价格下限9.72元／股相差不大，因此增发能否成功仍然存有变数。
　　【投资建议】创新业务发展迅速，增发能否成功是未来关键点，维持买入评级：预计公司2014、2015年净利润分别为25.78亿元、28.70亿元，对应EPS0.55元及0.62元。目前公司股价对应2014年PE为18.5倍，14年PB1.7倍。公司创新业务对利润的贡献度进入上升期，能否增发成功是创新业务的可持续快速发展的重要影响因素。若增发成功，将有资金进一步支持创新业务快速发展，在佣金率竞争日趋激烈的大格局下，我们看好公司在创新业务的发展，给予公司目标价14.40元，对应2014年PB2.36倍，维持买入评级。
　　风险提示：佣金率下滑超预期；权益市场低迷。

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