一季度由于属于施工淡季，公司盈利能力通常都处于较低水平。过去4年公司一季度营业利润分别为-275、-2747、-2674 以及-379 万元，但是报告期公司实现营业利润4943 万元。营业利润大幅改善有两个原因，一是今年1 季度收入出现快速增长势头，并没有表出现地产产业链的低迷，二是一季度公司毛利率同比环比大幅提升使得公司盈利出现改善，历史上一季度公司毛利率从来没有高于30%，然而公司报告期毛利率同比提高5.4 个百分点，环比2013 年4 季度也提高了0.1 个百分点，盈利能力大幅提高。 公司仍处于快速成长阶段，抵御系统性风险能力较强 我们认为公司防水业务正处于快速成长阶段，能够较好的抵御系统性风险，主要原因有以下三点：首先，存量维修市场能够支撑防水材料市场需求。由于我国房地产市场存量较大，因此未来翻新和维修需求将在新建住宅量出现下降后成为防水材料市场的主要组成部分。其次，公司客户质量较高，抵御系统性风险能力较强。公司的战略合作客户均在资金链和项目管理水平等多方面优于行业竞争对手，在行业出现系统性风险的情况下也能够保证业务量不出现大幅下滑。另外，公司仍然在挖掘现有客户的业务潜力，并不断开拓新增客户。公司已经开始和一些工业厂房企业合作，公司2013 年新开拓了联东集团、雨润集团等客户，未来也将开始放量。 维持“买入”评级 公司作为防水行业龙头企业，仍然内外兼修，不断拓宽自己的护城河：在外部扩张方面，公司继续进行异地布局，占领全国市场，同时不断挖掘现有客户业务潜力、积极开拓新增客户，提高市场占有率；而且通过研发具有竞争力的后备产品储备新增业务增长点；在内部管理方面，公司将在内部推广施工的“工具化标准化专业化”，通过完善培训体系和标准化施工流程优化施工质量，拉开公司和竞争对手差距，提升盈利能力。我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.45、2.03、2.64（不考虑增发摊薄），短期受地产行业影响，目前位置中长期价值开始显现，维持“买入”评级。 风险提示 地产投资大幅下滑、原材料成本大幅上涨。 |
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