（1）粉丝行业消化豌豆蛋白淀粉成本的特点，使公司毛利率领先国际同行一倍以上，未来国际产业转移有望，全球市场潜在空间打开；（2）公司自创或独占的工艺技术壁垒较难以复制；（3）进口豌豆完全利用， 全产业链循环经济大幅提升盈利水平， 如粉丝一次废水生产豌豆蛋白，二次废水生产沼气供招远市公交车使用， 豆渣生产食用菌；未来如增强原材料资源控制能力，将建立起更为强大的全产业链壁垒。 大豆蛋白毛利空间刚性狭窄，为高毛利豌豆蛋白产能提供了消化空间，公司未来新建产能完全达产后也仅占大豆蛋白市场容量的1%。 （二）B2B 豌豆蛋白业务业绩拐点今年爆发 预计今年随着高端产能升级扩大，公司业绩拐点引爆，毛利CAGR2012-15 接近 200%。若再若能推出下游新产品，则爆发广阔蓝海 B2C 业务市场空间。 一季报显示，豌豆蛋白销售较去年同期有较大幅度增长，特别是高端豌豆蛋白市场开拓良好，力促公司整体在销售收入增长 84%同时，净利率从 6%提升到 13%。 （三）B2C 粉丝业务行业整合拐点显现 粉丝行业 CR4 不到 20%，行业最大的企业市场占有率不到 5%。公司作为国内最大粉丝生产商，主持制定行业标准，有望利用资金、品牌和销售网络优势快速整合全行业。随着行业整合的逐步推进，我们预计毛利 CAGR2012-15 接近 15%，长期上升空间打开。今年下半年到明年上半年，公司全国经销商网络将完全建立，其中全国商超铺货率将从目前的 20%提升到 50%。 投资建议 维持 2013-2015 年 EPS 分别为 0.26/0.56/0.98 元/股预计和“推荐”评级。作为《甲午年牛股》的双塔食品，估值未明显高于国际和国内同类公司，预计随着公司季度报表业绩的展现，市场有望赋予较高估值水平，充分体现其高成长性。 |
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