毛利环比改善，三费上升：公司实现毛利率30.52%，同比回落，但较2013 年四季度28.75%的毛利率有了明显改善。毛利率同比降低的原因在于减水剂业务原材料成本高于去年同期。但得益于销量的提升与三代减水剂占比提升，毛利下降不明显。公司三项费用率占比15.63%，较去年同期9.82%有了明显提升，原因在于人工成本的上升与存款利息的减少。应收账款周转率也出现了一定程度的下滑。 减水剂业务仍具成长性，期待检测业务发力：考虑到公司目前仍有3.5 亿元现金，减水剂属于轻资产行业，投资小，业务仍然具备扩张潜力。同时，三代减水剂替代二代减水剂会带来盈利能力的提升（公司2013 年新增万吨三代减水剂产能，未增二代减水剂，预计未来仍将重点发展三代减水剂），我们认为公司减水剂业务仍具成长性，预计2014 年仍能保持30%的增长。公司于2013 年底提出将检测业务作为公司发展的重点，寻求优质并购标的。我们认为国家对于检测业务去行政化的破冰，垄断市场能够被打开，公司在市场开拓方面具备竞争优势，检测业务的开拓利于提升公司的估值水平。 投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价18 元。我们预计公司2014 年-2016 年的收入增速分别为23.2%、26.5%、21.4%，净利润增速分别为20.1%、21.6%、22.4%，考虑到检测业务发力有望提升公司估值，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为18 元。 风险提示：检测业务进展不达预期，原材料成本超预期上升，经济减速 |
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