北京银行经营稳健且不乏创新，考虑贷款议价能力偏弱，下调2014/2015 净利润增速1pc 至12%/11%，对应EPS1.71/1.90 元，BVPS10.51/12.06 元，现交易于4.43/4.00 倍PE，0.72/0.63 倍PB。与同业相比资本消耗较快，给予14年0.8 倍PB，下调目标价至8.41 元，空间11%，下调评级至谨慎增持。 业绩概述：息差环比大幅下滑，业绩增速低于预期 北京银行2014 年一季度实现净利润45 亿元，同比增长10%，低于我们预期2pc，存款成本上升较快而贷款收益提升偏慢是主因。2013 年净利润135 亿元，增长15%，基本符合预期。 新的认识：资产质量表现优秀，网络金融创新可期 1.一季度息差或为年内低点：北京银行2014 年一季度期初期末余额净息差1.98%，环比大幅下降15bp，已连续5 个季度下滑，同业业务摊薄及存贷利差持续收窄是主要原因。我们分析认为一季度息差或为年内低点：①全部贷款已完成重定价，尚余8%的存款等待重定价；②将加大信贷资产结构调整提升议价能力；③非信贷业务（同业、投资）将配臵更多高收益资产，同时资金面趋松带来同业负债成本下降。 2.资产质量表现持续优于同业：北京银行不良贷款与逾期贷款匹配度居行业首位，不良率真实度较高。同时资产质量先行指标表现良好，2013 年末关注类贷款、90 天以内逾期贷款余额分较年中减少29%。 3.网络金融产品创新值得期待：据业绩会交流，直销银行产品进入内测；与小米在客户、融资、渠道及定制产品合作深入推进，线上便捷贷款即将推出。 风险提示：同业监管趋严、经济失速导致不良恶化超预期。 |
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