预计浦发银行2014/2015 净利润增速为16%/18%，对应EPS2.55/2.99 元，BVPS12.84/15.20 元，现交易于3.85/3.28 倍PE，0.76/0.64 倍PB。我们继续看好浦发银行打造综合金控平台的战略，而优先股推出时点超预期则为资产扩张打开新的空间。维持目标价11.30 元，维持增持评级。 业绩概述：同业业务以量补价，中间业务高速增长浦发银行2014 年一季度实现净利润107 亿元，同比增长20%，超市场预期4pc，买入返售及中间业务高速增长是主因。拨备前利润同比增长35%。 新的认识： 1.优先股打开增长空间：浦发银行4 月29 日晚披露优先股发行预案，时点早于市场预期。根据披露方案，公司拟非公开发行优先股募集资金不超过300 亿元。根据2014 年一季度末数据静态测算：预计可提高一级资本充足率1.2pc 至9.82%，可提高资本充足率1.2pc 至12.18%，可支撑风险加权资产增长约3500 亿元。资本增厚将为未来增长打开新的空间。 2.拨备覆盖率逆势提升：一季度拨备计提充分，拨备覆盖率较年初逆势上升2pc 至322%，拨贷比较年初上升13bp 至2.49%。考虑到一季度并未核销不良，真实年化不良生成率较2013 年大幅下降20bp 至0.26%，预计未来拨备计提压力将显着改善。 3.非息净收入快速增长：2014 年一季度非息净收入同比大幅增长72%，环比大幅增长73%，预计理财业务快速增长带动手续费收入增速超预期。 风险提示：经济失速导致不良恶化超预期。 |
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