贝因美(002570) 提价逻辑不再，新政和换证并举，行业整合契机凸显 ...

2014-4-30 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 621| 评论: 0|原作者: 王奇玮|来自: 东方财富网

摘要: 　　公司一季度收入同比大幅下滑35.85%，远低于市场预期。我们认为现阶段婴幼儿奶粉行业提价逻辑不再，将进入市场份额争夺阶段。去年以来，外资品牌受到国家政策和舆论打压，导致行业高端产品提价受阻，外资龙头亦推 ...

　　公司一季度收入同比大幅下滑35.85%，远低于市场预期。我们认为现阶段婴幼儿奶粉行业提价逻辑不再，将进入市场份额争夺阶段。去年以来，外资品牌受到国家政策和舆论打压，导致行业高端产品提价受阻，外资龙头亦推出中低价格新品，行业整体收入增速承压。而今年5月之后进口奶粉实行新政，6月国产奶粉生产企业换证完成，进口杂牌奶粉和国产小品牌均在上半年完成最后的库存清理，行业竞争进一步加剧。公司自身方面，去年7月份以来，公司响应国家号召主动降价，且去年一季度渠道压货增加，高基数原因导致收入增速大幅下滑。
　　受到去年进口大包粉和原料奶收购价格大幅上涨的翘尾因素影响，公司一季度毛利率亦出现大幅下滑，同比下降3.55个百分点。同时行业竞争加剧，销售费用率上升1.035个百分点，毛利率-三费率大幅下降4.15个百分点。政府补助增加3186万元弥补了净利润增速的进一步下滑。
　　公司于4月9日推出了股权激励计划，且股权激励计划的目标并不低，其中要求2014年收入和利润分别同比增长23%和15%，考虑到公司预计1-6月份净利润同比下滑65%到15%，单靠目前业绩增速全年完成计划压力巨大。公司目前账上现金充裕（13.7个亿），且在国家政策鼓励奶粉行业收购兼并的大背景下，不排除公司今年内进行收购兼并的可能性。
　　6月份之后小企业因全行业换证存在被大量淘汰的可能性从而行业整合契机凸显，公司具备深厚的品牌底蕴和充沛的资金积累，有望在行业整合风潮中进一步扩大市场份额。
　　我们建议二季度观察行业的去库存情况，公司的渠道竞争力以及儿童奶创新品类的研发和推广进展，三季度的低基数或带来基本面反转机会。我们预计2014~2016年公司的每股收益分别为1.26元，1.53元和1.82元，行业和公司虽然进入调整期，但是公司股权激励27.5元/股的行权价格提供了较好的安全边际，维持“推荐”评级。

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