中百集团14Q1实现收入47.93亿，同比增长3.39%；实现归属母公司净利0.89亿，同比增长3.77%；扣非净利0.62亿，同比下降22.40%。1）毛利率提升0.66pp至19.01%，连续3个季度提升，体现了公司直采占比持续提高，预计毛利率将持续提升；2）销售管理费用率提升1.17pp至16.25%，已经连续3个季度提升幅度超过1pp，体现了持续上涨的人工、租金、运营压力；3）因关店产生非经常损益超0.3亿，弥补了主营业务利润下滑幅度；4）净利率同比打平至1.85%，仍在较低水平；5）14Q1超8万平的钟祥购物中心开业，拉升整体收入增速，但将为全年增加培育压力；6）门店积极调整：14Q1整体净增门店1家至1017家，大卖场业态新增7家门店，关店10家至264家；超市业态开店12家，关店3家，加盟店关店10家至697家；7）14Q1发行5亿中票，预计去年新增0.3亿财务费用。 国企改革大背景下产业资本增持是14年最大看点 永辉超市从13年底到14年4月4次公告后已占中百集团股份达15%，而且并不排除12个月内进一步增持可能。武商集团、中百集团、武汉中商三家国企一直存在同业竞争问题，但2011和2012年两次重组方案均告失败。永辉超市此轮连续增持中百集团正在国企改革关键时刻，很可能改变中百集团原定整合方向。若两会后有中央有国企改革相关细则出台，预计地方国企改革进程会大幅提速。随着国企改革加速与永辉超市持续增持，或将触发中百集团控股权转让，或加快武汉地区国资零售企业资产整合。 盈利预测与投资建议 公司经过多年湖北省内积累，渠道下沉和规模效应显着。预计公司14年随购物中心业态的不断落成和超市平稳展店收入增长平稳，但费用快速上涨仍将是制约公司利润增长的核心因素。公司未来盈利能力提升和核心驱动在于超市业态中直采扩大、品类优化和管控能力提升，还有购物中心业态聚客能力提升所带来的百货扣点收入与租金双升。同时，永辉超市可能增持与湖北国企改革加速是公司14年事件驱动最大看点。维持公司14-16年EPS至0.24、0.25、0.27元，给予“谨慎增持”评级。 风险提示：销售大幅放缓、国企改革不达预期、费用持续快速增长。 |
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