伊利股份(600887) 利润率提升超预期，全年业绩无忧

2014-4-30 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 513| 评论: 0|原作者: 金志耀,袁霏阳|来自: 东方财富网

摘要: 　　2014 预计销量仍将保持稳健增长，产品结构提升或成为今年均价提升的主要驱动力。据测算，2013 年公司的液态奶、奶粉、冷饮销量分别增长 8%/8%/1.5%，高基数下实现增长实属不易。预计2014 年销量有望保持近似增速 ...

　　2014 预计销量仍将保持稳健增长，产品结构提升或成为今年均价提升的主要驱动力。据测算，2013 年公司的液态奶、奶粉、冷饮销量分别增长 8%/8%/1.5%，高基数下实现增长实属不易。预计2014 年销量有望保持近似增速。根据我们测算 2013 年公司液态奶、奶粉因中高档产品销售增加带来的收入增长分别为 4%/12.6%。预计 2014 年该两大主力产品的销售均价因产品结构提升仍将有4-5%的上升空间。在原奶价格向下趋势中，乳制品短期内再次提价概率不大，因此预期全年收入增速预期在 10~12%。
　　毛利率表现抢眼，预计下半年同比优势仍会扩大。规模效应下的费用率降低仍是趋势，但降幅的可预测性较低。1Q2014 毛利率在去年同期高基数下仍有提升，部分因去年四季度末的提价效应。因 2013 下半年因成本压力导致毛利率较低，预计 2014 年下半年毛利率同比仍有明显提升。公司自 2009 年以来，费用率随着其销售规模的发展持续下降，净利润率也由 2.7%上升至 5.5%（扣非后）。季度间因费用的结算期不同会有起伏，因此单季的费用率可预测性较低，但总体趋势向下明确。预计近 3 年内公司净利润率可达到 7-8%的水平。
　　盈利预测调整
　　我们下调 2014/2015 年收入 0.2%/2.1%，上调盈利 27%/26%。预计 2014/2015 年收入增长 12%/10%，盈利增长 25%/22%（若剔除2013 年所得税的一次性因素影响，2014 年盈利增长 51%），EPS为 1.94/2.38 元。当前股价对应的 2014 年市盈率为 18.3 倍，DCF模型测算下公司年内的目标价调整为 48.73 元，对应 25 倍市盈率。维持推荐评级。风险：原奶价格反弹。

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