1）4月份水产饲料销量数据的环比和同比均大幅回升，预示着2014年的行情较去年回暖。 一方面，除了猪饲料由于猪价低迷而表现羸弱之外，由于今年“倒春寒”的情况非常明显，整个水产饲料一季度的情况也是非常不理想。2014年一季度数据监测显示，除反刍饲料同比基本持平外，其他品种饲料均下降，总体形势不容乐观。猪饲料同比下降2%，蛋禽饲料同比下降10%，肉禽饲料同比下降12%，水产饲料同比下降29%，其他饲料产量同比下降8%。行业的低迷自然对公司一季度的水产料销售产生一定的影响（虽然一季度属于淡季，对于全年业绩的实质性影响微乎其微）。另一方面，2013Q1的基数是非常高的（彼时的天气状况和气温要明显比今年一季度来得好），这也是使得行业水产料同比数据显得较为“难看”的一个原因。 但是我们可以看到，进入4月份以后，首先是气温明显在回升，带动养殖户的养殖热情；其次是鱼价表现良好（尤其是华南地区，罗非鱼的价格涨势明显，而华东地区则相对平稳）；最后在公司层面，4月份华南片区的销量同比增速我们预计将达到40%左右，呈现非常良好的态势。因此我们认为，随着4月份水产饲料销量数据的环比和同比均大幅回升，预示着2014年的行情一定较去年回暖。 2）一季度淡季虽然仍旧亏损，但减亏2400万元，毛利率同比提升1.58个百分点。 事实上，我们早在公司年报时就已经表示，公司一季度仍将亏损（一季度属于水产料淡季，销量很少，加之食品业务的亏损，因此总体上一季报仍将录得亏损），但将大幅减亏。实施证明，公司在整个行业不佳的形势下，仍然成功减亏2400万元，我们认为是值得肯定的。与此同时，公司毛利率继续保持优良态势，同比提升了1.58个百分点，我们认为公司2014年高毛利的膨化料占比会更高，饲料产品结构的优化将继续拉动毛利率上行。 3）原料采购工作正在有序开展，采购能力增强 公司目前仍然是集团采购和片区采购同时进行。我们认为这有两方面的好处：一是可以保证部分具有自己独特竞争优势的片区，仍然可以凭借自身优势（如低价、物流等），以较低的成本实现原料采购；二是片区采购的存在，也可以激发起和集团采购的良性竞争环境，互促互进，有利于整个公司采购业务的高效展开。 盈利预测与投资建议： 我们认为公司2014年仍将能够维持较快增速，主要原因有四：1）公司2014年高毛利的膨化料占比会更高，饲料产品结构的优化将继续拉动毛利率上行；2）2013年猪料的营销改革做的非常好，招募了很多优秀人员，预计2014年增速会加快；3）食品的减亏在2014年仍将继续；4）2014年水产行业肯定要在2013年的基础上有恢复性的增长。我们预计公司2014~2015年EPS（完全摊薄）分别为0.54和0.70元，维持“买入”评级，继续强烈推荐，目标价13.50元，对应2014年25倍PE。 风险提示： 食品业务继续大幅亏损。 |
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