公司期内营收增长1.4%，略好于期内大中客销量表现（Q1销售大中客9337 辆，-1.8%；销售轻客1331 辆，+64.3%，其中73.9%为校车）。 期内公司大中型座位客车销量欠佳（3794 辆，-23.2%，市占率32.2%，-1.1pct.），大中型公交销量较好（4604，+20.6%，市占率30.1%，+4.7pct.）。本季度是公司历史上首次出现季度内大中型公交客车销量超过大中型座位客车销量。 公司季度内校车销量增速和市占率均有大幅提升（1730 辆，+40.8%，市占35.4%，+16.9pct.），主要因为期内主要校车客户多为私立教学机构，其采购校车品牌化、小型化倾向明显，致公司销售轻型校车较多。 预计今年座位客车仍将延续疲软态势，公交客车难以维持快速增长，公司预定9700 辆的新能源汽车销量目标实现也有一定不确定性（假设公司销售新能源公交9000 辆，市占率30%，则全市场将销售3 万辆新能源公交，约占据整体市场份额的37%左右），将为公司营收增长带来一定压力。 毛利率提高，期间费用率略有提升 公司期内毛利率19.3%，同比1.1pct.，主要是公司新能源公交加出口公交销售额占比提升，使公司整理盈利能力提高。 期内期间费用率11.3%，同比0.6pct.，主要因为管理费用增加明显（3.0 亿元，同比23.8%，管理费用率6.8%，同比1.3pct）。管理费用增长主要来自员工薪酬、研发投入的增加。预计今年仍将是公司管理费用快速增长期，后续将有所放缓。 盈利预测和投资建议 我们预测今年大中客市场总体平稳，结构上公交销量占比、新能源客车销量占比会有一定提高，公司市占率、产品结构也会有一定提升，使公司营收保持平缓增长。 预计资产注入对公司EPS 影响不大，我们暂维持2014/15/16 年EPS 分别为1.50 元/1.62/1.76 元的盈利预测，维持“增持”评级，6 个月目标价为18 元。 |
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