中银绒业 2013 年实现营业收入 31.1 亿元，同比增长 28.2%，净利润 2.8 亿元，基本持平，大幅低于市场增长 30%的预期，主要受 4季度毛利率大幅下滑影响。 一季度收入同比下降 18.6%至 5.2 亿元，净利润下降 38.9%至 5600 万元，低于 20%左右增长的预期，主要受收入低于预期且费用增长较快影响。 2013 年公司拟每 10 股转增3 股。 2013 年 4 季度毛利率大幅下滑，主要受原材料价格上涨、人工成本攀升以及低毛利产品收入占比提升所致。2013 年纱线类和水洗绒产品营业收入大幅增长 54.7%和 55.8%， 合计收入占比从上半年的 65.8%提升至 71.4%。 1Q14 收入低于预期，我们估计和部分订单延迟发货有关， 毛利率基本正常， 同比略降 0.8 个百分点至 23.6%， 费用攀升压制业绩表现，销售管理费用率大幅提升 2.7 个百分点，主要受人工成本和资产折旧费用增加影响。 发展趋势 后续可能的产品结构调整、成本上涨带来的毛利率收窄以及费用攀升将压制业绩表现。 盈利预测调整 分别下调 2014-15 年盈利预测 19%和 14%，净利润分别同比增长10.4%和 43.6% （新增产能毛利率较高），对应每股收益 0.31 元和0.44 元。 估值与建议 维持中性评级。我们一直强调公司成本、存货和现金流的压力不容忽视，同时费用也将压制短期业绩表现，业绩大幅低预期验证了我们前期的判断，提示股价下行风险，下调目标价 20%至 6.81元，具备 12.5%的下跌空间。 风险 成本和存货压力。 |
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