2014 年一季度，公司实现收入385 亿元，按上市公司口径计算同比增长21.5%；归母净利润25.4 亿元，同口径增长53%，EPS 1.51 元。 一季度公司经营活动现金流净额32 亿元。 3 月末公司货币资金268 亿元，较去年同期增加93 亿元；存货121亿元，较去年同期基本持平；其他流动负债162 亿元，较去年同期增加59 亿元，资产负债表继续优化。 2．我们的分析和判断 （一）各项业务增长超越行业，一季度收入稳增两成 2014 年一季度行业整体需求不旺，相比主要竞争对手10%左右收入增长，公司收入增长超预期。一季度，公司空调业务增长超两成，其中中央空调增长超五成，小家电及冰洗业务也保持较快增长。公司新产品策略效果显着，明星产品有效拉动国内销售快速增长，各项业务实现超越行业增长，市场份额持续提升。 （二）产品结构持续优化，规模效益逐步体现，净利率稳步提升 公司通过明星产品占领行业中高端市场，高毛利产品占比提升，产品结构持续优化。一季度，公司综合毛利率25.5%，同比提升2.3 个百分点，环比2013Q4 提升1.5 个百分点。 一季度销售费用率9.6%，下降0.3 个百分点；管理费用率4.2%，下降0.9 个百分点，规模效应逐步体现，费用率下降明显。 综合形成公司一季度净利率6.6%，同口径计算提升1.4 个百分点，盈利水平稳步提升。 （三）全面转型成效显着，增长势头良好，竞争力持续提升 从中长期发展来看，美的集团初步实现转型，各项业务增长势头良好，成为规模与效益并重，产品力和执行力俱强的家电龙头，企业发展更为坚实和稳健。公司志存高远，综合竞争力强，公司加速智能家居、电子商务以及物流战略布局，各品类都有较大增长潜力且品类能进一步延展，公司未来综合竞争力还将持续提升。 3．投资建议 预计公司2014/2015 年收入分别为1424、1624 亿元，同比增18%和14%；净利润分别为97 和118 亿元，同比增33%、22%；EPS 为5.75和7.00 元，目前股价对应14 年PE8 倍。公司已实施股权激励，高度重视市值管理，目前股价离行权价48.79 元尚有距离。公司增长势头良好，相对其未来增长的确定性和持续性，以及公司较高综合竞争力，8 倍估值仍然偏低，继续维持“推荐”评级。 4．风险提示：行业需求下滑。 |
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