14 年Q1 净利增65%，好于预期：14 年一季度威孚高科完成营业收入16.84亿元，YoY+26.2%，实现净利润4.28 亿元，YoY+65.36%，EPS 为0.420元，好于此前预告的50%~60%增幅区间。受益于期内商用车回升以及排放标准提升的不断落实，公司销量及利润水平都呈快速增长。 毛利率同比提升，投资收益大增：Q1 毛利率为24.63%，YoY 提升0.46个pct；单季投资收益2.76 亿元，YoY+123.2%，预计为博世汽柴发动机部件销售增长良好。报告期内销售及管理费用合计支出2.25 亿元，YoY+43.3%，为营收规模扩大，相应的营运费用及工资增加。 Q1 商用车景气回升良好：一季度，国内商用车产销109.30 万辆和105.28万辆，YoY+7.80%和5.13%；其中中重卡及半挂车销量增长11.6%。经历了11、12 年的下滑后，13 年国内商用车增速再次转正，我们认为经济弱复苏背景下的物流运输需求增长和运力补库存行为，将促进14 年商用车保持正增长，而中重卡有望获得更快的增速，预计14 年商用车销量将超过440 万辆，YoY+8.5%。 工信部要求 15 年起全面实施国IV：工信部于4 月23 日发文，要求15年1 月1 日起对柴油车全面执行国IV 标准，意味着标准实施的强制性和后续监管是完全高于此前的条文。由此威孚作为国内柴油机油泵、高压共轨系统龙头，配合附加值较高的国IV 产品渗透率提高，利润增长将明显快于行业均值。 盈利预测：预计公司14、15 年营收将分别达到68.25 亿元和79.49 亿元，YoY 分别增长22.10%和16.48%；实现净利润分别为15.70 亿元和18.89亿元，YoY 分别增长41.70%和20.29%；EPS 分别为1.539 元和1.852 元。14 年A、B 股P/E 为16 倍和13 倍、15 年为12.5 倍和10 倍，维持买入的投资建议，目标价A 股30 元（14 年20x）、B 股27 港元（14 年15x）。 |
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