行业数据：海尔销量空调保持较快增长，冰箱下滑，洗衣机小幅增长。2013年白电市场呈现恢复性增长趋势，但整体增速并不快，产业在线的数据显示，白电三大件空调、电冰箱、洗衣机销量同比增长6.8%、1.7%、0.49%。2013年海尔空调保持正增长，销量同比增长14.13%；电冰箱销量下滑1.41%；洗衣机销量小幅上升2.59%。中怡康数据显示，公司冰、洗、热市场份额仍居第一，分别为25.18%、28.06%、18.25%，空调市场份额为12.64%，位居第三。 冰洗业务收入保持增长，空调业务增速超过20%。2013年公司冰箱业务实现收入253.30亿元，同比增长0.63%；洗衣机业务实现收入141.78亿元，同比增长6.82%；。空调业务延续了2012年快速增长趋势，2013年同比增长21.37%，其中内销部分增长达到25.46%。另外渠道业务继续高速增长，收入达到163.07亿元，同比增长29.46%。 毛利率小幅提升，空调、小家电毛利率提升。2013年公司整体毛利率为25.32%，同比提升0.08个百分点，其中空调和小家电的毛利率分别增长1.17和3.38个百分点，为28.48%和29.42%，但冰、洗毛利率均有小幅下滑，分别下滑0.71和0.36个百分点。 净利率提高约1个百分点，费用率小幅下滑。2013年公司的净利率为6.42%，同比提升0.96个百分点；但ROE（扣除/加权）下降3.21个百分点。费用率方面，销售费用率和管理费用率分别下降0.14个和0.21个百分点. 营运能力略有下降。2013年公司的营业周期为56.65天，同比延长了0.85天，存货周转率虽略有提高（提高0.11次）但应收账款周转率、流动资产周转率略有下降，总资产周转率下降0.23次，为1.56次。 盈利预测及评级：公司作为家电行业的老牌龙头，2013年通过产品创新和拓展专业网络渠道，销售收入保持稳定增长，尤其是空调业务和渠道业务继续保持了2012年以来的快速增长。公司的智能家电业务将向“硬件+软件+内容+运营服务”的平台型企业转型升级，2013年智能终端产品销售量突破3.5万台，网络家电产品突破1.5万台，家庭智能化产品突破1.2万台，看好公司2014年通过智能家电继续扩展自身的销售规模。我们调整之前的盈利预测，预计公司2014-16年EPS分别为1.69元、1.9元、2.16元（前次预测2014、15年EPS分别为1.87元、2.15元），对应2014/4/29股价15.37元的动态PE分别为9x、8x、7x，继续维持公司“增持”评级。 风险因素：白电市场需求放缓；智能家电普及低于预期。 |
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