公司业务季节性较为明显，收入大量在四季度确认，而费用全年均摊，因此前三季度均有可能出现营业利润为负的情况，营业外收入对公司当季业绩影响较为明显。14Q1公司营业外收入同比减少65.07%，主要系增值税返还减少所致。14Q1实际收到增值税返还174万元，而13年同期为562万元。公司预期本期尚可收到退税款638万元，因未到账影响公司当期业绩，但对公司投资价值并无影响。 二、期间费用增速显着低于收入增速，产品型软件公司未来业绩有加速释放可能。2014年Q1发生的销售费用和管理费用分别为1572万元和2219万元，同比分别增长14.32%和10.77%，期间费用增速远低于收入增速。考虑到IPO成功后的人员增加等因素，未来费用增速可能上升。鉴于公司产品化程度高，未来业绩的加速释放仍值得期待。 三、中间件成功经验有望成为东方通行业整合的优势，看好其在中间件为核心的基础软件领域的产业整合前景。纵观中国基础软件发展历程，多数开发团队由国家科研院所承担，日常支出由核高基等专项资金来保障，缺乏市场化运营经验，以至于中科红旗破产清算。东方通团队历经十余年磨一剑，初步走出一条基础软件产业化运营的成功经验。我们认为这种经验可以被移植运用到更广泛的基础软件领域，看好东方通借助资本市场平台发展壮大中间件为核心的基础软件产业的美好前景。 四、中间件龙头受益国产化趋势，给予“增持”评级。我们预计公司2014年至2016年EPS分别为1.09元、1.50元、1.92元。考虑到基础软件公司的稀缺性及公司行业龙头地位，首次给予东方通“增持”评级，6个月目标价为60.00元，对应2015年40倍市盈率。 五、主要不确定性。基础软件软件替代的进度低于预期、竞争加剧引致价格战、政府采购延迟、成本费用上升超出预期、经济系统性风险。 |
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