公司业绩略低于我们此前的一季报前瞻。 宜昌人福利润增速阶段性放缓。报告期内公司实现营业收入16.07 亿元，同比增长16.58%，考虑商业业务增长相对稳定并结合我们对公司主要品种终端数据的跟踪，我们预计以宜昌人福为核心的子公司整体收入总体保持了相对稳健的增长趋势。报告期内公司实现归属母公司净利润9267 万元，同比增长8.31%，我们预计宜昌人福利润增长10-15%，巴瑞医疗预计利润延续20%左右的稳定增长，其他子公司利润增速则相对较为平稳。总体来说，由一季度的经营情况来看，公司总体仍处在营销渠道梳理和费用投入期，预计随着渠道梳理和费用投入逐步完成，公司未来业绩仍有望重回快速增长，我们依然看好公司中长期的成长空间。 财务指标总体处于合理水平，现金流好转。报告期内，公司综合业务毛利率同比下降2.28 个百分点至40.95%，毛利率下滑预计主要是由于高毛利的麻醉镇痛药增长相对平稳所致，期间费用率方面，一季度公司销售费用率下降1.44 个百分点至16.82%，管理费用率上升1.03 个百分点至9.78%，管理费用率总体仍处在四季度以来的较高水平；财务费用率下降0.62 个百分点至2.44%，财务费用率下降主要是由于银行贷款减少所致。其他财务指标方面，报告期内公司应收账款期末余额为21.05 亿元，同比增长10.74%，应收账款控制良好，公司当期经营性净现金流为1.57 亿元，同比大幅增长273.42%，也远远高于同期净利润水平，显示公司经营质量较高。 麻醉药业务仍值得长期看好。我们认为近两年是公司的调整期，核心子公司宜昌人福受种种原因的影响近两年增长相对平稳，但展望未来，我们认为核心子公司宜昌人福所属麻醉镇痛药领域市场壁垒高铸，芬太尼系列产品竞争格局良好，而且公司在麻醉镇痛药领域也储备了丰富的在研产品，随着临床麻醉镇痛药用药观念的转变、公司营销渠道的精耕细作以及新产品推广逐步并贡献业绩，我们认为宜昌人福的麻醉药业务未来仍有广阔的成长空间，值得长期看好。 盈利预测。总体来说，我们认为公司作为国内麻醉镇痛药龙头企业，公司所属行业成长性好，政策壁垒高，核心产品竞争格局良好，成长空间广阔，短期受多重因素的影响增长相对平稳，但公司中长期发展趋势仍值得期待。预估公司2014-2016 年的EPS 分别为0.95、1.19、1.48 元，对应2014-2016年的市盈率分别为28X、22X 和18X，继续维持公司的“增持”评级。 风险提示。公司的业务多元化可能为长期发展带来一定的不确定性。 |
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